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人工智能热潮正面临一个棘手难题
当前人工智能领域悬而未决的棘手问题是：这些资金流动究竟是真实的商业行为，还是科技巨头将资金输送给人工智能初创企业，随后又以云服务销售收入的名义收回？
这一问题如今直接指向OpenAI和Anthropic两家公司。最新文件显示，微软、甲骨文、谷歌母公司Alphabet及亚马逊账面上近2万亿美元的未来云服务收入中，超过半数都与这两家企业密切相关。
这种现象看似美好得令人难以置信——事实的确如此荒谬。科技巨头通过融资协议向人工智能企业投资数十亿美元，而协议中往往建议这些企业将所得资金用于购买投资方提供的云基础设施服务。
于是，人工智能企业获得了资金，云服务商创造了收入，华尔街则收获了亮眼的财务数据。但这些资金并未真正流通：它们从一扇门流出，却以新客户消费的形式从另一扇门回流。
微软注资后的收入循环
微软与OpenAI的合作便是典型案例。微软向OpenAI投入近130亿美元，其中绝大部分并非现金，而是以Azure云服务额度的形式提供，供OpenAI依托微软基础设施开发运行其人工智能模型。
OpenAI对微软服务器的使用为后者创造了收入。如此一来，微软既为OpenAI提供了资金支持，又通过自家基础设施承接其运算需求，最终将这些内部资金流动记为客户消费。
OpenAI年度云服务支出已突破600亿美元，而其收入仅约250亿美元。这意味着其服务器成本是收入的两倍有余。对普通企业而言这无疑是危险信号，但在人工智能领域却被视为增长常态。
亚马逊与Anthropic的相似剧本
Anthropic与亚马逊之间也上演着类似戏码。该公司九个月内向亚马逊云服务支出约26.6亿美元，几乎与其同期收入持平。这意味着其获得的资金几乎原封不动地流回了亚马逊。
这套模式的第二阶段随之显现：随着更多资金以更高估值注入Anthropic或OpenAI，投资它们的科技巨头可通过夸大持股价值实现账面盈利，无需实际售出产品或回收现金。
2026年第一季度，Alphabet实现626亿美元营收，其中287亿美元来自其对Anthropic持股的估值收益。同期亚马逊303亿美元利润中，168亿美元同样源于Anthropic带来的估值增益。
纸面利润与现金消耗的背离
然而亚马逊的现金状况却显得严峻：自由现金流骤降95%至12亿美元，同时该公司向实体数据中心投入442亿美元。这清晰揭示了会计利润与实际现金流的本质差异：前者仅存在于财务报表，后者则转化为由土地、芯片、电力、冷却系统、网络、建筑和人力构成的实体基础设施。
这种模式可能导致双方均面临集中度风险。微软6270亿美元未来订单中有49%依赖OpenAI，甲骨文5530亿美元未来管线中更有54%仅靠OpenAI支撑。
这一切与互联网泡沫时期的景象惊人相似。2001年，环球电讯与奎斯特通讯曾相互置换等值的光纤网络容量并将此类交换记为收入，最终导致奎斯特确认14亿美元虚假收入，环球电讯则走向破产。唯一区别在于，当时电信公司的此类操作被认定为非法，而如今的人工智能云循环却能完美契合现行会计准则。
有市场分析指出，当前美股前十大公司市值已占标普500指数的41%，其中包含苹果、特斯拉在内的“七巨头”占比达35%，较2000年互联网泡沫峰值还高出14个百分点。
这意味着标普500每流入1美元，就有约41美分集中于十家公司，35美分精准流向“七巨头”阵营。与此同时，近半资金正涌入人工智能相关股票——当下市场完全由巨型科技公司主导。
