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Ethena推出的合成美元稳定币USDe在短短500天内实现100亿美元市值，成为加密史上增长最迅猛的稳定币之一。但市场对USDe仍存疑虑，部分分析师认为它可能成为本轮周期的"UST"。
爆发式增长的数据指标
截至周日，Ethena总锁仓价值（TVL）突破100亿美元，较上月近乎翻倍。过去一周是该协议有史以来手续费收入最高的周期之一，累计产生超4.75亿美元收益。仅过去一个月USDe供应量就实现翻番，这种增长轨迹让投资者密切关注其下一阶段发展。
即将激活的收益引擎
分析师Crypto Stream指出，Ethena的治理代币ENA可能即将解锁全新收益机制。目前激活协议费用分配的五个治理条件中，已有四项达标。根据Ethena治理框架，费用分配需满足以下严格门槛：
该分析师表示，这为向ENA持有者分配协议收入扫清道路。最后障碍是需在Binance或OKX完成上市。"费用开关一旦启动，Ethena将成为收益怪兽。部分收入最终将回流至ENA。"Crypto Stream透露ENA是其最大现货持仓。
欧盟市场的合规障碍
关于Binance未整合USDe的细节：由于德国市场监管机构对MICA合规性的质疑，导致USDe无法在欧盟市场运营。最新进展显示该问题短期内难以解决，这意味着USDe foreseeable...不过本月初清退欧盟用户，可能为全球主流交易所上市铺平道路。
超越稳定币的生态蓝图
分析师Jacob Canfield透露，Ethena长期计划是推出以ENA为协议代币的Converge区块链。其愿景是构建首个以USDe和USDt为核心的传统金融与数字美元结算网络。在该模型中，ENA持有者可通过质押代币给验证节点，按比例获取网络交易价值分成。
机构入场的关键布局
Crypto Stream特别指出，计划在Q4通过纳斯达克上市的TCO产品，可能为机构投资者提供直接参与Ethena生态的通道。StablecoinX Inc.已宣布3.6亿美元融资计划用于购买......并寻求以"USDE"为代码上市，其中包含Ethena基金会6000万美元的ENA注资。
市场分歧与风险警示
DeFiance Capital创始人Arthur Cheong认为，大型基金因代币解锁计划低估了Ethena潜力："他们仅以'解锁量太大'为由草率否定ENA，却忽视了团队超强的执行力和增长前景。"但批评者警告合成稳定币存在固有脆弱性，尤其在市场压力时期。
Ethena创始人Guy Young强调，通过集成风险控制和多样化DeFi抵押品可降低脱锚风险。若USDe在Binance或OKX上市并激活费用开关，配合宏观环境利好，协议收入将直接反哺ENA持有者。历史数据显示，当......走低时（通常与加密资金成本呈负相关），Ethena盈利能力往往增强。
随着USDe采用率提升、储备金规模扩大以及Converge链即将面世，生态拼图正逐步完善。
截至撰稿时，ENA报价0.7759美元，24小时涨幅超3%。
