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迈克尔·塞勒再推新计划：打造比特币驱动的千亿金融帝国
迈克尔·塞勒再次出手，试图通过一项新计划将比特币打造成价值千亿美元金融帝国的核心。这次，他计划在战略公司（原微策略公司）建立全新的融资模式。据消息显示，这位董事长已摒弃传统融资工具，全面押注大多数企业避之不及的永续优先股。
永续优先股：零售投资者的新战场
该公司今年已通过四批永续优先股融资约60亿美元。最新一轮25亿美元的"Stretch"发行，已成为加密货币行业今年最大规模的融资之一，甚至超越了Circle的IPO规模。值得注意的是，这些买家中有四分之一是散户投资者，而非机构——这在通常由银行或公用事业等投资级企业主导的优先股市场中极为罕见。
美国银行可转换债券及优先股策略主管迈克尔·杨沃斯表示："我从未见过任何企业像微策略这样，仅仅为了利用散户热情而采取这种融资方式。"持怀疑态度的远不止他一人。
构建"比特币信用模型"的野心
塞勒的目标是创建所谓的"比特币信用模型"——让这种没有现金流的波动性资产支撑能产生收益的证券。他声称，若有足够买家参与，这个系统可筹集1000亿甚至2000亿美元资金。但若失败，战略公司将面临无力支付高额股息的困境。而出售比特币填补缺口是禁区，塞勒"誓死持有"的策略不会因流动性问题妥协。
自2024年1月以来，塞勒已筹集超400亿美元，其中270亿来自普通股，138亿来自固定收益工具。战略公司CEO冯乐表示，该计划旨在构建比2022年危机时更稳固的资本结构。当时来自Silvergate的比特币抵押贷款几乎使公司破产。"未来我们可能不再发行可转债，"冯乐说，"我们将依赖永不到期的永续优先票据。"
比特币暴跌时的长期风险
但该模式依赖用不产生收益的比特币永久支付股息。若价格下跌，投资者热情也将消退。市场转冷时，战略公司可能难以支付股息。部分优先股允许暂缓支付，且为非累积型——意味着公司无需补发未付股息。某些债务甚至可用股票支付。但公司仍表示，为维持运营，愿意以低于通常2.5倍净资产值的价格出售股票。
与可转债不同，这些优先股不可转换也不到期，永远无需偿还。这给了塞勒更大操作空间，尤其是战略公司能够以高于比特币实际持有价值的溢价出售股票——塞勒称之为"mNAV溢价"。
昂贵的长期成本与市场质疑
但这些优先股成本不菲。杨沃斯指出其8%至10%的票面利率长期来看十分昂贵。若加密货币崩盘，支付义务不会消失。做空者吉姆·查诺斯认为机构触碰这种非累积型票据"简直疯狂"。他在采访中表示："如果我不支付股息，它们不会累积，我也不必偿还。"
吉姆认为战略公司的杠杆已到极限，并将Stretch视为进一步加码的手段。他正做空该公司股票，同时做多比特币，预期溢价将崩溃。在战略公司的资本结构中，Stretch单位位于普通股之上、可转债之下，缺乏传统债务的保护。可转债仍受华尔街青睐，因其更容易通过市场中性策略对冲。取消它们将剥夺投资者宝贵的套利工具。
这一切的前提是比特币保持价值且人们持续信任这个系统。一旦信心崩塌，整个架构将分崩离析。
