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SEC与Gemini原则上达成和解
美国证券交易委员会（SEC）与由Winklevoss双胞胎创立的加密货币交易所Gemini已就2023年针对Gemini Earn项目的诉讼达成原则性和解。根据法院要求，双方需在12月15日前提交最终文件进展报告。
和解协议影响深远
据路透社报道，该和解协议待SEC批准后将彻底了结这起诉讼。此案对美国生息加密货币产品的结构设计产生了深远影响。随着监管阴云的消散，Gemini或将调整其产品组合与资金成本。根据SEC的通告和监管咨询显示，该公司需权衡SEC对技术违规提前告知的要求，同时应对欧盟和英国日趋明确的授权制度。
案件回溯与处罚
SEC最初指控Gemini通过零售借贷产品（将客户资产转移至Genesis）进行未注册的证券发售。据披露，Gemini从Genesis支付的利息中收取最高4.29%作为费用。此后该公司接连应对了多起州和联邦层面的诉讼。
多重处罚措施
根据纽约州金融服务局2024年2月的公告，Gemini同意向Earn项目客户返还至少11亿美元，并因安全稳健问题支付3700万美元罚款。纽约州总检察长办公室另披露，Gemini还就5000万美元和解协议达成一致，被禁止在纽约州开展加密借贷业务；而Genesis则同意20亿美元和解并被禁止在该州运营。
2024年3月，SEC与Genesis以2100万美元达成和解。Earn项目向约23.2万用户以实物形式分配了约21.8亿美元资产——这对于2023年初被冻结的零售项目而言实属罕见。
公司上市与战略考量
Gemini于9月11日以每股28美元上市，募资约4.25亿美元，估值达33亿美元左右。SEC案件的解除将直接影响公司股权成本和战略节奏——法律准备金、披露条款以及任何收益相关功能的上市计划都将取决于最终和解条款。
业务发展空间
若和解协议未设置严格结构性限制，Gemini可通过海外牌照下的质押即服务、代币化现金等价物工具或仅限合格投资者的票据在纽约以外实现增长；若面临更高罚款或广泛禁令，业务将集中于托管、现货交易和衍生品接入。
全球监管环境演变
政策环境对决策至关重要。SEC主席Paul Atkins于2025年4月就职，其公开讲话强调在采取行动前就技术问题向企业发出通知。近期最高法院对Jarkesy案和Loper Bright案的裁决重塑了行政程序，这增强了通过联邦法院谈判达成解决方案的动机。
欧美监管进展
欧盟根据ESMA和EBA文件，已逐步实施对加密资产服务提供商和稳定币发行商的授权要求。英国FCA与央行则就稳定币行为准则、审慎规则以及质押借贷制度展开咨询，为零售收益产品设定参数。
虽然这些规则并未为美国零售利息产品铺路，但明确了在海外明确许可下实现类似经济的可能路径。根据纽约州总检察长声明，与Gemini和解相关的纽约借贷禁令仍然有效，无论联邦层面如何发展都将约束该州业务。
商业前景测算
若Gemini在合规制度下向非纽约市场推出收益类功能，假设8%-20%合格客户资产参与且净收取率在35-75个基点之间，将产生显著不同的结果。
收益测算模型
以60-100亿美元可支配资产为基准：在低 Scenario下（60亿美元资产、8%参与率、35基点收费）年化收入约1680万美元；高 Scenario下（100亿美元、20%参与率、75基点）可达1.5亿美元。若宽松周期中短期利率下降150-300基点，可能使收入区间收窄至1000万-1.2亿美元。
立法进程与业务转型
2025年中期，《GENIUS法案》联邦稳定币提案在国会两院取得进展，若2026年实施将建立准备金、披露和监管的国家标准。该框架可能规范代币化现金等价物，但信贷创造和零售收益仍需后续立法。
ETF带来的机遇
比特币现货ETF近期持续获得数十亿美元净流入，支撑了不依赖零售生息产品的交易量和托管需求。若欧洲和英国清晰规则下ETF资金流持续增长，Gemini可依托收费业务发展，同时在有明确许可的辖区拓展收益选择。
纽约禁令的持续影响
纽约州总检察长强调，Gemini仍被禁止在该州开展加密借贷业务，Genesis和解协议也包含纽约运营禁令。这些命令与NYDFS以赔偿和整改优先的和解并存。
运营版图重构
即便达成联邦和解，州级禁令仍将影响业务布局。这使得Gemini可能形成以下运营版图：收益类功能在欧英许可下推出、美国业务集中于机构或合格投资者渠道、纽约市场保持隔离。
据路透社报道，每股28美元的定价和约4.25亿美元募资额赋予公司资本灵活性。季度文件将揭示年末业务如何向托管、ETF服务和衍生品接入转移。Earn项目和解也为2022年后暂停或重组收益产品的企业提供参考——经法庭和监管机构检验的和解条款、费用披露及担保标准往往会在市场形成示范效应。
后续程序与行业影响
据路透社最新消息，各方已向法院表示和解协议将在SEC批准后彻底解决诉讼。Genesis事项已了结，纽约监管要求的客户赔偿正在进行，联邦法院裁决也已改变行政执法的法律环境。
Gemini的最终结果将为2026年跨辖区计划设定财务和运营约束——这些辖区既有更明确的规则手册，也身处正在厘清收益产品轮廓的美国市场。各方需在12月15日前向法院提交进展报告。
