加密货币与金融市场的深刻见解
以下是取自The Block首个播客节目The Scoop第二十二集的记录。欢迎在Apple、Spotify、Google Play、Stitcher或其他播客平台上收听并订阅The Scoop。若有反馈或修改请求,请发送邮件至podcast@theblockcrypto.com。本文已对清晰度和长度进行了编辑。
Tom Lee的金融与加密货币视角
Tom Lee是加密货币和金融领域的知名人物。作为前摩根大通首席股票分析师,他在2017年比特币热潮中因其预测加密货币将飙升至25,000美元的目标价格而成为头条新闻。如今,Lee不再为比特币设定具体价格目标,但他仍然对市场进行分析,领导着Fundstrat这家涵盖股票和加密货币的市场研究机构。在本期The Scoop中,Lee分享了他对过去20年研究业务演变的看法,为什么他认为比特币不是宏观对冲工具,以及阻止大投资者进入市场的最大障碍。
播客开场
主持人Frank Chaparro:女士们先生们,非常感谢收听本期非常特别的The Scoop节目。今天与我一起的还有我的联合主持人Ryan Todd——这是很久以来的第一次。我们很高兴你们在这里,还有我们的嘉宾Tom Lee,Fundstrat Global Advisors的管理合伙人兼研究主管。他是我的好朋友,也是一位在华尔街拥有25年经验的资深研究员,以对比特币和加密货币市场的见解而闻名,但他大部分业务仍然涉及传统美国股票和新兴市场。他曾在2007年至2014年担任摩根大通的首席股票策略师,我们非常高兴邀请他在这里讨论塑造比特币行业的一些因素以及我们在The Block注意到的一些宏观趋势。Tom,非常感谢你。
Tom Lee:很高兴来到这里。谢谢你的介绍。
研究业务的演变
Frank Chaparro:我认为从一个有趣的角度开始,因为我们都在类似的业务中。The Block是一个研究和新闻平台,而你们则在股票和加密货币研究领域工作。我的第一个问题是,当我们想到股票、研究和分析时,通常只会想到价格目标和某只股票的交易价格,而在比特币世界中,比特币的交易价格是多少?过去几年你对此有不同的观点。它们实际上有何不同?带我们了解这两个业务的不同之处,上次我们晚餐时你提到比特币只占你们业务的10%,那90%与10%有何不同?
Tom Lee:它们是非常不同的业务。我的累积工作经验主要是作为基本面研究分析师。我从1993年开始覆盖无线公司,当时全球只有3400万手机用户,而今天有45亿。所以这是一个增长了约1000倍的行业。投资研究业务主要围绕几个方面,一是你需要发展一个论点,并展示它如何跟踪真实的叙述,投资者因此会根据你的论点寻找证据来支持或反驳。在机构业务中,这是一个相当成熟的世界,有主动管理者和基金,人们拥有股票和他们的头寸,然后有研究提供商和顾问帮助他们理解他们的定位或校准他们的观点。加密货币非常不同,首先,没有集中的组织来处理。当你覆盖一家公司或一个市场时,已经有了信息,公司有投资者关系部门,他们会发布关键绩效指标,行业会进行调查或宣布,或者以有组织的方式推动立法。而加密货币更像是一个群体思维的社区,没有集中的比特币发言人,也没有比特币公司。他们不发布关键绩效指标或与交易部门沟通。因此,这是一个非常不同的业务,我认为这也使得传统机构对进入市场非常谨慎,因为他们很难相信他们能够带来优势。
加密货币的价值与挑战
Frank Chaparro:那么你的工作是否就是提出这些关键绩效指标,并将它们作为你的论点的一部分,提供更多的信息或做更多的基础工作,而不是像福特股票那样的论点?
Tom Lee:我认为我们业务的一部分是试图弥合这一差距,试图解释如果你是一个传统投资者,如何在缺乏所有传统资源的情况下围绕加密货币发展一个论点,同时晚上还能睡得着。如果你想想对冲基金的分析师是如何做出决策的——他们做了很多自下而上的工作。他们写下一个论点。他们有一个模型,但他们通过卖方研究或顾问校准所有这些信息,这样他们就有了一个共识,他们可以说这是对还是错,他们从很多信息和数据集中获得了很多交易色彩,知道尸体埋在哪里,谁是持有者。在加密货币中,人们真的需要更多地相信20年的路线图。我认为这是做出分配决策的真正基础,这将是基金最重要的决定——将1%的资金投入加密货币,然后理解接下来20年的工作。所以这是一个非常不同的时间框架过程,是的,这非常不同。我认为这个问题可能会持续几个小时,因为有很多不同之处。
长期展望的价值
Frank Chaparro:那么如果这是一个如此长期的展望,你的服务的价值是什么?为什么要发布,我不知道你发布报告的频率,但如果它是按季度或月度发布的,如果这是一个如此长期的观点,为什么你需要如此频繁地更新你的客户?
Tom Lee:我认为这必须从传统市场的演变开始,所以在传统流动性市场中,让我们以股票为例,美国有20万亿美元,全球有66万亿美元。这些是大型市场,给你一个概念,如果你真的在美国交易市场,有4000只股票,其中美国前10大流动性股票的成交量是欧洲的20倍。所以如果你想问世界上哪里是买卖股票最容易的地方,那就是美国。现在这里有一个有趣的问题。有4000只股票。所以你和我会说,哦,好吧,股票市场是4000只不同证券的累积价格行为,这些证券是对经济、人口统计等敏感的企业,对吗?80%的股票表现是由宏观因素解释的。换句话说,如果你看主动管理者的投资组合表现,可能70%的表现是由自上而下的决策解释的,无论是与货币政策有关,还是围绕政权更替的定位,或是对某些周期性指标的响应。这意味着宏观仍然是,尽管人们不相信[...],它仍然主要解释了股票市场的走势。
比特币的宏观影响
Frank Chaparoo:那么比特币呢?
Tom Lee:我认为这在加密货币中也是真实的,所以如果我要说,你能通过一些简单的测量来解释比特币吗?信不信由你,有一些简单的宏观因素解释了比特币的价格。我们正在从相同的角度进行加密货币研究,我们不是那种会对一个项目进行自下而上研究或告诉你项目路线图的团队。这是我们可以做的,但这是与我要完成的不同领域专业知识。Fundstrat可能会发布关于项目的研究,但这不一定是我的领域专业知识。一些简单的事情,第一,我认为你可以非常结论性地表明,比特币是一个网络价值资产,因此采用的测量解释了价格变动。第二,因为比特币有工作量证明,挖矿实际上被证明是设定比特币公允价值参数的一种非常重要的方式。当然,这实际上被解释了,因为矿工最终会出售或持有他们的区块奖励,因此它最终提供了本质上作为一种缓冲或比特币应该交易的粗略范围。
市场未来展望
Ryan Todd:那么你是在说由挖矿成本支持的所谓内在价值还是...?
Tom Lee:是的,我的意思是这些词真的很困难,因为这些都是原生数字资产。但主要是这个概念。我的意思是,比如大多数人认为FANG股票是由他们的个人商业模式解释的。所以有些人会说,哦,是的,Facebook是广告销售和增长,亚马逊是基于其销售,你可以逐一解释这些主要股票的商业模式。但我们去年发布了一份报告,显示FANG股票75%的回报是由全球互联网用户的增长解释的。换句话说,如果你在10年前或7年前做了一个简单的网络价值模型,你说这是我认为全球互联网市场将增长的程度,你得到了FANG股票75%的回报。