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核心摘要
尽管比特币创下124.4k美元的历史新高，但资金流入量持续下降，凸显当前阶段投资者需求明显减弱。当比特币价格创新高时，主流山寨币的未平仓合约总额也达到600亿美元峰值，表明市场杠杆水平高企。但这一现象转瞬即逝，随着价格回调，未平仓合约减少26亿美元，创下历史第十大跌幅。
以太坊通常被视为市场风向标，其超额表现期往往与数字资产市场的"山寨季"相关。值得注意的是，以太坊未平仓合约占比达到历史第四高水平，永续期货交易量占比飙升至67%的新高。
从每个周期低点对比特币表现的观察显示，2015-2018和2018-2022周期中，历史新高出现的时间点比当前周期所处位置晚约2-3个月。
资金流入放缓
上周创下124.4K美元高点后，比特币上涨动能停滞，价格回落至112.9K美元低点，回调幅度达9.2%。近几周伴随价格回落的是显著减弱的资金流入，表明投资者不愿在当前高价水平追加投资。
与前期历史高点突破时的资金流入速度相比，当前实现市值增长率远低于2024年3月和12月的历史高点表现。2024年末首次突破10万美元时，实现市值月增长率达+13%，而当前环境峰值仅为+6%/月。
这种资金流入疲软期凸显现阶段投资者需求明显减弱。
近几周获利了结活动也有所下降，这可以通过波动调整后的净实现盈亏指标来观察。该工具以BTC计量实现盈亏，并根据比特币不断增长的市场价值进行标准化处理。还通过7日实现波动率调整，以反映比特币随着资产成熟而递减的回报率和放缓的增长率。
值得注意的是，我们观察到在2024年7万美元和10万美元突破点，以及今年7月12.2万美元历史高点附近出现三次大规模获利了结。这些事件既表明投资者锁定大量利润的强烈意愿，也显示市场有同等强度的需求吸收抛售压力。
相比之下，本次冲击历史新高时实现获利了结量显著下降。一种解释是，尽管现有持币者的抛压较轻，但市场仍未能维持上涨动能。
随着局部市场动能逆转，价格持续走低，我们转而关注实现亏损事件，以评估投资者情绪是否出现重大负面变化。在此次局部下跌趋势中，投资者认亏速度加快，达到1.12亿美元/日。
但这仍处于本轮牛市周期中局部调整的典型范围内。2024年8月日元套利平仓和2025年3-4月"特朗普关税恐慌"等事件导致的投降量远高于当前水平。
这表明当前下跌尚未对投资者信心造成实质性打击，尽管亏损扩大可能改变这一局面。
杠杆驱动的下跌
尽管在近期创历史新高及随后的回调期间，链上盈亏活动相对平淡，但期货市场活动加速。比特币期货合约未平仓总额仍维持在670亿美元高位，显示当前市场杠杆水平较高。
值得注意的是，近期抛售中平仓的未平仓合约达-23亿美元，仅有23个交易日录得更大的名义跌幅。这凸显了市场的投机性质，即使温和的价格波动也可能引发杠杆头寸大幅收缩。
深入分析，我们可以评估在历史高点形成和随后的价格收缩期间多空双方爆仓规模。
虽然这些事件中爆仓量确实上升——历史高点附近空头爆仓达7400万美元，下跌趋势中多头爆仓9900万美元——但这些水平明显低于今年类似价格波动期间的表现。这表明近期大部分合约平仓可能是自愿的、经风险管理的，而非由过度杠杆被清盘导致的强制平仓。
观察主流山寨币(ETH、SOL、XRP、DOGE)的期货未平仓合约，我们注意到上周末合计总额飙升至602亿美元的新高，几乎与比特币合约未平仓规模持平。但这一现象转瞬即逝，随着价格回调，未平仓合约减少26亿美元，创下历史第十大跌幅。
这些快速波动表明，山寨币正吸引大量投资者关注，并显著加剧了数字资产市场的反身性和脆弱性。
此外，主要山寨币的合计爆仓量近期处于高位，达到3.03亿美元/日的峰值，是比特币期货市场爆仓量的两倍多。
上周末的爆仓规模现已位列历史第15位，显示出市场对山寨币杠杆敞口的需求激增。
投机活动加剧
多年来，以太坊通常被视为数字资产市场的风向标，其超额表现期往往与更广泛的"山寨季"相关。
这种关系也可以通过比特币和以太坊未平仓合约占比的变化来观察，这反映了市场参与者风险偏好的转变。当前数据显示：
比特币未平仓合约占比：56.7%
以太坊未平仓合约占比：43.3%
以太坊的未平仓份额近期快速攀升，表明市场注意力正明显转向风险曲线远端。值得注意的是，以太坊未平仓占比已达到历史第四高水平，凸显投机活动显著增加。需要指出的是，作为第二大数字资产，以太坊是少数能够承接机构规模资金的代币之一。
结论
比特币资金流入显露疲态，即便价格创下124.4k美元新高，需求仍在减弱。这种需求放缓恰逢投机头寸激增，主要山寨币未平仓合约总额短暂触及600亿美元纪录高点后回落，减少25亿美元。
长期被视为"山寨季"风向标的以太坊再次站在这场轮动的前沿。其未平仓占比攀升至历史第四高水平，永续期货交易量占比飙升至67%的新高，标志着迄今为止最强劲的结构性转变。
从周期角度看，比特币价格走势也呼应了既往模式。无论是2015-2018还是2018-2022周期，从周期低点算起，历史新高出现的时间点仅比当前位置晚2-3个月。与此同时，长期持有者实现的利润水平与过去狂热阶段相当，强化了市场处于周期后期的印象。
这些信号共同凸显了杠杆高企、获利了结和投机加剧等历史上市场成熟阶段的特征。但每个周期都有其独特性，比特币和更广泛的市场是否会遵循固定的时间蓝图尚无定论。#BTC
