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加密热潮的残酷对称性
每个加密热潮都存在一种残酷的对称性：一个源于自由的理念最终被包装、证券化，并以高昂溢价重新出售给大众。10XResearch最新报告显示，散户投资者试图通过Metaplanet、Strategy等上市"数字资产储备"公司间接持有比特币，已累计亏损170亿美元。
纸上完美的逻辑陷阱
表面上看，这个逻辑无懈可击——既然这些公司自身持有比特币，何须费力管理私人钱包或忍受ETF的低效？Strategy甚至将这种"策略"包装成投资圣经，引发从东京到多伦多的企业模仿浪潮。
到2025年中期，数十家中小型"比特币储备"公司涌现，有些是真心布局，有些则纯粹投机，都将自己标榜为比特币上涨的纯粹代理。
估值漂移的致命缺陷
但存在一个致命缺陷：估值漂移。10X研究指出，在市场狂热巅峰期，这些股票的股权溢价达到荒谬水平。某些公司的交易价格比每股比特币净值高出40-50%，这完全由动量交易者和散户热情驱动。据外媒报道，这已不再是比特币敞口，而变成了群体心理敞口。
当10月比特币回调13%时，对这些储备公司的影响被成倍放大。股价不仅跟随比特币下跌，更是断崖式崩盘，纸上财富的蒸发速度是底层资产跌幅的两倍多。Strategy从近期高点下跌近35%，Metaplanet暴跌超50%，抹去了夏季大部分投机性涨幅。
170亿美元的昂贵教训
对后期入场的散户而言，这次回撤不仅是痛苦，更是毁灭性的。10X研究估算，自8月以来，专注数字资产储备股票的散户投资组合累计损失约170亿美元，主要集中在美国、日本和欧洲未对冲的个人投资者群体。
这里存在某种讽刺：比特币本被设计为自我主权资产，旨在摆脱金融中介的桎梏。但随着机构化进程，散户投资者又回到了熟悉的境地——通过上市公司股票间接持有他人包装版的比特币。
华丽叙事下的风险本质
这些代理产品被包裹着"企业信念"的光鲜叙事，辅以魅力CEO和开源品牌形象。实际上，它们只是利用企业资产负债表对比特币进行的杠杆化操作——在流动性收紧环境中成了危险赌注。
当来自华盛顿和北京的宏观逆风引发最新一轮去杠杆化时，这些代理交易以手术刀般的精准度瓦解，重创了那些自以为找到更聪明持币方式的投资者。
便利的代价
数据不会带来安慰，但对于观察比特币在创新与狂热间周期性舞蹈的人，这个教训显而易见：加密资产越接近传统市场，就越会继承其扭曲特性。通过商业化信仰的公司来持有理念可能很方便甚至刺激，但便利有其代价。
正如10X研究直言，数字资产的股权包装不能替代资产本身。在比特币故事的这一章节中，这种差异已让散户投资者付出170亿美元的代价，这足以让人记起去中心化理念最初的魅力所在。
