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MARA控股调整比特币策略
2026年3月2日，MARA控股在年度10-K备案文件中披露，已更新其资金管理政策，允许出售资产负债表上持有的全部比特币。此举标志着其改变了此前仅允许出售新开采比特币以支付运营成本的策略。
政策调整的动因
旧政策遵循“开采比特币，出售部分支付成本，持有剩余”的简单原则。在此框架下，MARA多年来积累了53,822枚比特币，按2025年末价格计算价值约47亿美元。
新政策赋予管理层基于战略目的出售全部比特币储备的权限，这显著扩大了公司的运营灵活性。10-K文件清晰揭示了此次调整的必要性。
贷款价值比压力
最紧迫的问题是贷款价值比。截至2025年末，MARA持有3.5亿美元比特币抵押贷款。随着2026年初比特币价格跌至68,000美元，该债务的贷款价值比升至约86.7%。机构贷款阈值通常设在70%至75%，86.7%的比率意味着抵押缓冲空间已远低于贷方要求，极易触发追加保证金或强制抵押品调整。当抵押品承压时，禁止出售比特币的资金政策将导致困境：公司需要流动性，却无法从其最大资产中获取。
借贷业务的双重影响
比特币借贷业务带来另一重压力。2025年MARA通过出借9,377枚比特币获得3210万美元利息收入，但同一业务线的交易损失及比特币公允价值下跌导致净亏损8630万美元。借贷业务虽产生收入，却仍造成巨额净亏损。此结果与贷款价值比风险共同表明，管理层需要更大的操作灵活性而非限制。
战略转型与AI布局
资金政策调整不仅出于防御。MARA正积极向人工智能和高性能计算基础设施领域部署资本，比特币出售可能成为重要资金来源。
2026年1月，公司以2500万美元收购内布拉斯加州数据中心；2月以1.745亿美元取得Exaion控股权；同时与Starwood Capital合作开发人工智能数据中心，这些合作均需大量现金投入。仅Exaion收购规模就已超过MARA全年比特币借贷利息收入。
同行Riot Platforms同样执行此战略，通过股权融资支持AMD数据中心合作及科西卡纳建设计划。战略逻辑本质相同：将原用于比特币挖矿的电力资产转向AI基础设施需求。区别在于MARA现在可通过出售比特币而非股权稀释来支持转型。
价格波动的连锁效应
86.7%的贷款价值比值得深入关注。以68,000美元比特币价格计算，3.5亿美元债务对应的抵押品价值约为4.03亿美元。若按2025年末87,498美元价格计算，相同抵押品将使贷款价值比降至67%，处于舒适区间。
从2025年末到2026年初，比特币价格下跌2万美元使MARA从可控的贷款价值比进入紧贴贷方限制的状态。这种对债务结构的价格敏感性，正普遍出现在持有比特币的企业中。对于通过比特币抵押借款的企业而言，当前价格水平的影响已远超简单的损益计算范畴。
