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为何其他危机资产异动，黄金却保持沉默
这场战争以雷霆之势开始。美以两国的打击在48小时内摧毁了二十艘伊朗军舰，并关闭了一条关键的全球航运通道。2月28日盘中，黄金一度飙升至每盎司5390美元。然而到了3月4日，这场海湾战争以来最大规模的中东军事行动仅仅开始六天，黄金在单日交易中便下跌了约4%。
黄金表现克制的原因在于美元。油价飙升并不会立即触发避险资金涌向黄金。相反，它会激活通胀预期通道，从而推高美元，收紧实际收益率。历史上，正是在这种宏观环境下，黄金的表现会逊于其他资产。
分析师山卡·安瑟姆·佩雷拉在一篇广为流传的帖子中直白地阐释了这一点。“这并不是黄金失灵了，”他写道，并形容黄金在通胀冲击的初始阶段暂时被美元压过了一头。油价波动后美元强势上扬，黄金则选择了等待。这一顺序并非随机，而是结构性的。
美联储目前同时面临三重相互制衡的压力：石油驱动的通胀要求加息，战争相关的增长冲击要求降息，而战争融资则要求货币化。
市场首先解读了通胀信号，转而买入美元而非黄金。这就是当前数据呈现如此格局的原因。
理解预示未来走向的两阶段模式
现代历史上每一次由能源驱动的主要地缘政治危机，都遵循着相同的两阶段顺序。第一阶段，美元因通胀预期而走强，黄金则暂时落后。
第二阶段始于持续的经济损害开始显现、衰退概率上升之时，市场关注的焦点从定价通胀转向定价货币贬值。
1973年，第二阶段历时约六个月，期间黄金上涨了73%。2022年的俄乌战争压缩了这一时间线，因为冲突在地理上被限制在一定范围内。而在2026年，霍尔木兹海峡中断的持续时间，将决定第二阶段何时以及是否到来。
高盛集团已经将其2026年底的黄金目标价上调至6300美元，前提是霍尔木兹海峡长期关闭。当前金价位于5093美元。这意味着市场尚未定价的差距高达1207美元。
据佩雷拉分析，这一差距之所以存在，是因为市场仍在押注战争会短暂结束，而证据却指向更长的持续时间。
5000美元支撑位是眼下每位交易员都在关注的技术点位。美联储3月18日的会议以及联合国安理会3月10日的会议，是接下来的关键事件。
若金价在上述事件期间均能守住支撑，则为第二阶段构筑的底部依然稳固。伊朗战争开始时黄金并未爆发——但其下方正在构筑的结构表明，分析师们判断有误的或许是时机，而非方向。
