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加密货币动态:代币回购时机存弊,新型模式破局而出

2025-08-29 23:30:48
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加密货币回购机制的关键发现:当前以被动接盘为主导的回购模式在市场活跃期会消耗流动性并造成即时价格冲击,而新型做市商回购方案与时间平滑技术能有效改善协议回购计划中的结构性时机错配问题。

结构性时机缺陷

当前主流回购模式将支出与协议收入直接挂钩,导致反效果的时间分布特征:当市场升温时,价格、交易量与手续费同步上涨,程序化回购机制被迫在价格高位加大支出;而当市场遇冷时,支出又随收入减少,错失低价收购机会。

以Jupiter交易所为例,该平台将50%协议费用用于回购JUP代币。2024年其收入从1月的300万美元猛增至12月的2100万美元,全年总收入达1.02亿美元。2025年该回购计划累计支出约5000万美元收购JUP,虽维持了购买压力,却完全复制了上述不利时机模式。

创新执行方案

研究报告提出做市商回购可作为现有接盘模式的替代方案。与传统接盘方式不同,做市商回购通过提供流动性而非消耗流动性来实施:既可在订单簿创建限价买单,也可建立单边集中流动性做市头寸。

该方案建议协议以低于市价固定比例的价位挂单,并基于前24小时或7天收入动态调整订单。当回购代币与所用资本高度相关时,此方法能显著降低波动性。对去中心化交易所而言,做市商回购既能强化核心产品功能,又可实现更高效的代币积累。

时间平滑技术

报告同时提出多种优化时序效率的方案。时间平滑技术将当周收入分摊至未来一年执行回购,由此创造与市场状况无关的稳定购买压力。例如Raydium案例中,1月划拨的2500万美元回购资金可转化为后续52周每周约50万美元的稳定买入。

基于估值的动态触发机制是另一解决方案。当代币交易价格低于特定估值阈值时,协议自动提高回购比例。时间加权平均价格(TWAP)模型则当现价跌破30日均线时启动全额回购。这些模型虽可能引发复杂性和潜在价格天花板效应,但能建立逆周期购买模式。

透明度与效率的权衡

报告指出程序化回购的最大优势并非执行效率,而是透明度和价值传递的可验证性。固定比例的协议收入直接用于代币回购,避免了中心化实体的自由裁量风险,但代价是牺牲了最佳执行时机。

监管考量也倾向于程序化方案。不过对于拥有充足资金储备的协议,混合模式仍具可行性。以Raydium为例,其库存储备7500万美元非RAY资产,既支持系统性回购,也保留市场低迷时期自主部署的灵活性。

当前标准的回购模型应用仍属行业创新阶段,各类协议的资本配置实验正在构建成熟的代币经济学范本。随着行业从投机阶段向可持续价值创造演进,这些实践将推动更高效的机制设计。

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