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加密货币史上最大规模爆仓事件
据CoinGlass数据显示，上周五加密货币市场爆发了史上最大规模的清算事件——短短24小时内，价值超190亿美元的头寸被强制平仓。事件发生后，行业专家对这场混乱展开复盘分析，普遍认为杠杆率的攀升已成为威胁加密货币市场长期健康发展的潜在风险。
去中心化交易所的杠杆竞赛
专注于永续合约交易的去中心化交易所Hyperliquid近期迅速崛起，其提供的便捷杠杆服务引发同业竞相效仿。部分专家指出，这种竞争正在催生系统性风险，甚至连资产管理公司Bitwise都因此考虑调整投资策略。
杠杆交易允许投资者借用资金放大赌注，但一旦行情逆转就会面临强制平仓风险。当杠杆与永续合约结合时（这种衍生品合约永不到期，允许投资者做多或做空标的资产），风险将被几何级放大——上周五的市场巨震就是最佳例证。
传统金融市场对高杠杆交易设有严格限制和资质审查。中心化交易所如币安也要求用户通过风险测试才能进行杠杆交易。但Hyperliquid今年异军突起，不仅提供高达40倍杠杆，还免去了身份认证和风险测评——这恰恰是其卖点之一。
危险的杠杆军备竞赛
"永续合约市场正在上演杠杆竞赛，保证金竞争正在滋生系统性风险。"风投机构CMT Digital研究主管Aryan Sheikhalian分析道，"交易所通过降低抵押率、允许跨资产保证金交易，或是延迟调整爆仓阈值来争夺用户。"
这种竞争在新晋对手Aster交易所身上体现得尤为极端——该平台甚至为比特币提供令人咋舌的1001倍杠杆。CoinShares研究主管James Butterfill透露，过去一年衍生品交易量（杠杆交易的主要载体）已增长逾一倍，目前占中心化交易所总交易量的73.7%。
风险敞口扩大的深层原因
Bitwise衍生品主管Gordon Grant指出，这并非因为加密货币投资者变得更偏好风险，而是高风险交易策略的获取门槛前所未有地降低了。"为什么加密货币期权没像股票市场那样普及？因为普通投资者很难在Deribit等专业平台开户。"
而像Aster这样的平台，用户只需连接钱包就能进行1001倍杠杆交易。上周五，多重短期因素叠加放大了这种便利性带来的风险：比特币在创历史新高价位盘整数月后突然闪崩，市场流动性瞬间枯竭。
流动性危机的传导机制
GSR研究员Carlos Guzman解释道："当连环爆仓发生时，市场就像陷入自由落体。单个投资者被强平或许影响有限，但多米诺骨牌效应会吞噬整个市场的流动性。"
Bitwise正在考虑将投资组合中20%配置为现金，以便在未来杠杆危机中抄底折价资产。Wintermute场外交易策略师Jasper De Maere警告，这种市场动态对山寨币的威胁可能更大——永续合约交易量占其市值比重越高，轻微波动就可能引发剧烈清算。
市场成熟度的关键作用
CoinShares的Butterfill最终强调，这种结构性风险并不比传统股市更严重："虽然恐慌情绪会加剧波动，但随着市场成熟度和多空平衡度的提升，这种现象将逐步缓解。"
