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F/m向SEC申请批准何种方案？
F/m投资公司已请求美国证券交易委员会批准其将旗舰国债交易所交易基金的股份代币化，同时确保该产品完全符合现有注册投资公司的监管框架。这家管理资产达1800亿美元的机构提交了豁免申请，旨在允许其F/m美国国债3月期票据ETF通过许可区块链记录约60亿美元流通股份的所有权。该基金将保持为受《1940年投资公司法》约束的标准ETF，而非被重新归类为数字资产产品。
F/m在申请文件中将此诉求描述为ETF发行方寻求监管批准注册投资公司股份代币化的"首创之举"。公司强调代币化属于记账方式的变革，而非资产本质的改变。根据申请材料，链上版本的TBIL股份将与现有股份使用相同的CUSIP编码，并享有完全相同的权利、费用标准、投票权及经济风险敞口。其核心在于将基于区块链的所有权记录视为股份持有人追踪的替代方式，而非独立份额类别或新型金融工具。
对投资者的启示
若获批准，TBIL将成为首批在不改变基金结构、监管规则或投资者保护措施的前提下测试代币化所有权的美国上市ETF之一。
如何融入更广泛的基金代币化趋势
F/m的提案延续了传统资产管理公司早期的代币化探索，其中以富兰克林邓普顿最具代表性——该公司已推出基于区块链的美国政府货币市场基金。在先前案例中，基金股份所有权记录被置于公共区块链，同时基金运作仍受《投资公司法》约束。关键差异在于产品类型：富兰克林邓普顿的实验集中于货币市场共同基金，而F/m则试图将代币化技术应用于上市国债ETF。这一区别尤为重要，因为ETF在交易所进行全日交易，依赖授权参与人机制，且相较于共同基金更直接地与市场基础设施交互。
通过选择ETF作为载体，F/m正在测试代币化能否与交易所交易、标准结算流程及现有经纪体系共存。若成功，该模式可将代币化从试点项目扩展至已被机构和零售投资者广泛使用的主流固收产品领域。此项申请恰逢交易所与基础设施服务商开始布局链上结算体系——就在F/m提交申请的几天前，纽约证券交易所刚宣布建立新型交易平台的计划，旨在支持代币化股票和ETF的全天候交易及链上结算。
F/m如何界定监管风险
在申请文件中，F/m谨慎地将提案与加密原生工具进行区分。公司将其方案与"稳定币或未注册数字通证"明确区隔，强调代币化的TBIL股份将继续受到与现有ETF相同的监管约束，包括独立董事会治理、每日投资组合披露、第三方托管、外部审计以及遵守《1940年法案》的全部规定。
从公司视角看，区块链技术将作为基金所有权记录的底层支撑，而非改变投资者权利或监管责任。F/m进一步指出，代币化可使单一份额类别在传统经纪系统与被描述为"通证感知型"的数字原生平台间无缝运作，且无需改变基金投资目标或组合构成。这种论述反映出传统资产管理机构将代币化定位为基础设施现代化而非金融创新的整体策略，其重点在于提升运营效率、系统互操作性与结算灵活性，而非创造新的风险模式或投机场景。
对投资者的启示
SEC的回应将有助于澄清代币化能否被视为受监管基金的后端基础设施，而非触发设立全新监管类别。
批准将改变什么——以及不改变什么
若SEC批准豁免申请，TBIL将继续保持现有交易模式，并遵循相同的披露、托管及治理规则。通过传统经纪商购买份额的投资者不会感受到基金运作或报告方式的变化。真正的变革在于能够同时支持链上所有权记录与传统系统，这或将为加速结算、开辟新分销渠道、加强与数字资产平台的融合创造可能，且无需投资者脱离现有监管框架。
申请文件并未承诺代币化平台将立即采用该方案，也未完全消除关于链上结算的运营或法律问题。但其核心价值在于测试美国监管机构是否允许在成熟框架内开展代币化实践，而非迫使其在平行市场中发展。F/m除申请文件外未提供额外评论，SEC尚未公布审核时间表。随着更多交易所和资产管理公司探索链上结算，此项决定或将影响代币化技术从受控实验走向日常基金基础设施的建设进程。
