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一项数字上升，另一项数字下降，整个生态系统仿佛在讲述一个简单的故事。然而在这个行业中，计算方式与机器本身几乎同等重要。这也正是所谓“比特小鹿时刻”引人深思之处。
定义构筑的王座
比特小鹿声称在2025年12月底实现了71 EH/s的“管理算力”。依照此标准，该公司超越了报告“通电算力”为61.7 EH/s、集群效率为19 J/TH的马拉松数字控股。因此“最大比特币矿商”的称号首先取决于定义本身。
该公司在其71 EH/s的数据中，融合了自主挖矿算力与托管第三方设备的算力。这呈现出一幅涵盖面广泛的行业全景图。
相比之下，马拉松数字控股强调更严格的计量标准。其公开声明中提及的“通电算力”，意指实际通电运行、处于活跃状态的算力。这个数字清晰可辨，并传递出另一关键信号：矿机群的能源效率。这是向市场诠释比特币挖矿的另一种方式。
这种差异反而显得合乎逻辑。如同使用两支在不同位置测量的温度计进行比较。而比特小鹿获得了叙事优势：在行业讨论中确立其“管理算力”指标，已然改变了排名规则。
沉默的利器
比特小鹿真正形成威胁之处不仅在于单一指标，更在于技术层面。该公司正力推其SEALMINER系列芯片，并宣布SEAL04-1芯片在验证阶段、低功耗模式下实现了约6-7 J/TH的芯片级能效，目标在2026年第一季度实现量产。
换言之，比特小鹿希望掌控更多产业链环节。通过降低对专用集成电路市场的依赖、提升自主产量、加强整合能力，其战略已超越“传统”比特币挖矿模式。这不再仅仅是购买矿机，而是关乎决定矿机群演进节奏的自主权。
产量数据成为其展示窗口。比特小鹿公布2025年12月产出636枚比特币，较2024年同期的145枚呈现显著增长。重要细节虽未公开，但对行业叙事的影响立竿见影。
真正的赛场：人工智能、能源与储备
行业格局已然改变。比特币挖矿不再是唯一目标，“即接即用”的能源接入与基础设施成为高性能计算和人工智能业务的跳板。在此背景下，部分矿商更倾向于出售挖矿所得，为跨越多个周期的基础设施建设提供资金。
与此同时，马拉松数字控股展现出不同立场。该公司强调储备战略，国库持有超五万枚比特币，并将其呈现为长期持有与系统化积累的成果。这是另一种风格：少些“工厂”气息，多些“战略储备”特质。
市场则毫无情绪地作出判断。尽管比特小鹿可能在管理算力指标上占据优势，但真正的竞争在于能源布局、芯片技术、财务纪律……以及当比特币挖矿难度激增时屹立不倒的能力。此刻，幂律模型正预示着比特币将面临重大考验。
