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近期加密货币市场呈现出基于“政策预期”与ETF资金流入的温和走势。以富达为代表的机构ETF单日吸纳了75亿美元资金，阿联酋主权基金穆巴达拉也加入了比特币购买行列。然而尽管表面复苏迹象可辨，但从内部流动性与资产流向来看，此次反弹实则暗藏“高度集中化”的预警信号。这轮上涨究竟是结构性转折点，还是短期预期驱动的暂时性拉升？
市场内部结构分析
价格与资产间结构
比特币小幅调整至94,964美元，较前周维持横盘态势，以太坊也表现疲软，报3,273美元。但山寨币阵营呈现分化格局：Solana上涨1.88%，成为主流币中唯一保持明显升势的品种；反观狗狗币（-1.96%）与卡尔达诺（-1.38%）则延续跌势。本周山寨币间的温差表明，资金正集中流向比特币，结构性流动性并未得到有效扩散。
考虑到去中心化金融与稳定币相关指标整体萎缩，可见此次市场反弹并非全行业同步复苏。
流动性与资金流向
市场流动性指标凸显“集中”而非“扩散”特征。稳定币单日交易量骤降31.38%，尽管市值保持稳定，有效流动性正快速退潮。去中心化金融交易量亦下降23.70%，实际应用层面的流动性支撑明显不足。衍生品交易量同步减少31.09%，反映杠杆偏好情绪已开始收缩。这些指标共同指向：当前“市场反弹”受限于ETF主导的机构资金流入，尚未向个人及实体基础资金全面渗透。
最活跃的资金动向出现在比特币现货ETF领域：富达ETF单日净流入35亿美元，全市场ETF净流入达75亿美元，贝莱德大规模链上提现（6,647枚比特币）亦佐证了ETF的实体买盘。但此类资金明确集中于通过ETF进场的局部市场板块，扩散效应存在明显局限。
宏观变量与政策环境
美联储利率政策走向及其引发的心理变化正主导市场整体脉络。最新公布的消费者价格指数低于市场预期，推升了美联储进一步降息的预期，市场已反映2025年前累计降息1-2个百分点的可能性。然而即便在12月降息期间，美联储仍保持“鹰派立场”，市场对降息节奏与方向仍存不确定性。“资金流入→预期兑现”的结构虽反复验证，但若预期与实际政策执行脱节，调整风险将始终存在。尤其在ETF获批后，过热的市场预期若超前于实际政策推进速度，则需警惕行情回调的可能性。
综合视角
本周加密货币市场可概括为“预期驱动的反弹，结构基础尚显脆弱”。尽管基于ETF与降息预期的“政策型反弹”正在演绎，但去中心化金融、稳定币及衍生品等核心流动性指标已步入显著萎缩阶段，反弹可持续性存疑。实际资金能否超越比特币ETF范畴向全市场扩散，将成为下周关键观察点。同时，美国参议院数字资产市场监管法案的审议结果，可能成为政策方向与行业环境的重大转折，值得密切关注。
