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比特币最大企业持有者面临日益加剧的财务压力
比特币最大的企业持有方正面临日益加剧的财务压力，这可能引发超越2022年FTX崩盘规模的加密货币市场危机。该企业目前控制着671,268枚比特币，占流通供应量的3.2%以上，同时承担着82亿美元的可转换债务和75亿美元的优先股。
潜在危机的影响维度
分析师警告称，由于该企业直接控制比特币供应而非交易所基础设施，其潜在崩溃的影响将超过FTX事件。该企业通过激进发行债务和股票建立了比特币头寸，累计投入超过500亿美元收购比特币，平均成本为每枚74,972美元。而其传统软件业务年收入仅4.6亿美元，与比特币风险敞口相比微不足道。
尽管其持有的比特币估值达590-600亿美元，但公司市值仅为450亿美元左右。投资者因担忧股权稀释和资本结构可持续性问题而对该差额进行折价。公司每年需支付7.79亿美元的利息和股息，22亿美元的现金储备仅能维持约两年的支付需求，且该缓冲期取决于能否持续获得资本市场支持。
市场表现与流动性风险
自10月10日以来比特币20%的跌幅导致该企业股价同期下跌超40%。其年初至今股价已下跌50%，市净率降至0.8倍以下。该企业的比特币持有量超过除部分交易所交易基金和政府外的任何实体，强制清算可能引发波及整个加密货币市场的价格下跌。
公司虽承诺不出售比特币持仓，但若价格急剧下跌，契约要求可能发生变化。若比特币跌破13,000美元——这与历史上70-80%的回撤幅度相符——将出现破产风险。与FTX的交易所基础设施不同，该企业的崩溃将直接冲击比特币供应 dynamics。
结构性风险与市场偏好转变
基于当前资产负债表指标和市场波动性，2026年企业重组的概率为10-20%。机构投资者因较低费用和更简化的结构日益青睐比特币ETF而非该企业股票。指数再平衡可能迫使数十亿美元被动资金流出，进一步施压股价并限制融资能力。
