加密货币做市商Wintermute发布2025年度报告,挑战了多项关于加密货币市场行为的长期假设,并指出数字资产间的资本配置正发生结构性转变。
流动性在2025年涌入加密市场,但这些资金流向了何处?基于Wintermute专有的场外交易数据,其《2025数字资产场外市场报告》揭示了资本的实际去向,以及市场结构发生根本性变化的原因。
预期中的"山寨币季节"并未出现
与市场普遍预期的"山寨币季节"相反,Wintermute数据显示,从比特币和以太坊大规模轮动至小型长尾山寨币的情况并未发生。实际上,从比特币和以太坊流出的资金主要流入了其他大盘代币。根据Wintermute的场外交易数据,比特币和以太坊的合计份额从2023年的54%小幅下降至2025年的49%,而除二者之外的前十大代币份额则稳步增长。同期,小型山寨币的市场份额持续萎缩。
山寨币叙事周期急剧缩短
报告同时指出,山寨币叙事周期的演变速度显著加快。2025年山寨币上涨行情的中位持续时间骤减至19.5天,较2024年的60余天大幅缩短。Wintermute认为这反映了信息流动加速、市场持仓趋同以及交易者资本轮动速度提升,而非长期主题投资的延续。
场外期权活动显著增长
另一个值得关注的趋势是场外期权活动的增长。Wintermute记录显示,2025年期权名义价值和交易数量均大幅上升,下半年活动达到峰值。期权使用策略也趋于多元化,从简单的方向性押注转向涉及看涨看跌组合的系统性策略。
散户转向防御性配置
在零售投资者方面,Wintermute观察到许多投资者在10月市场波动后防御性地转回主流加密货币,而非加注投机性山寨币。与此同时,报告指出传统股市竞争日益加剧,散户投资者越来越多地倾向于股票而非加密货币。
四年周期模式正在瓦解
最具冲击性的观点是,Wintermute认为传统的四年加密周期正在失效。报告指出,当前市场方向更多由流动性集中度、产品可及性和机构结构驱动,而非基于减半的可预测周期。
2026年展望:产品创新决定资本流向
展望2026年,Wintermute表示加密货币交易所交易产品和数字资产信托的扩张将成为关键因素,这将决定资本是向更多元化的资产扩散,还是继续高度集中于头部资产。

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