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比特币前景黯淡 避险资产黄金崛起
尽管面临市场关闭风险，比特币的走势仍然疲软，而黄金等避险资产则持续走强。今日议程聚焦加密货币在美国及全球范围内的未来发展前景。
美国加密货币分类新规
美国证券交易委员会新任主席保罗今日就加密货币分类发表重要声明。随着特朗普当选后启动的"加密项目"（Project Crypto）开始分析行业预期，这为未来发展铺平了道路。加密货币将在多大程度上受联邦证券法管辖即将得到明确。
历史上，豪伊测试（Howey test）曾被灵活运用以证明加密货币属于证券范畴。如今，一个更先进的测试版本将被应用于加密货币领域。
分类的重大意义
多年来，加密货币是否属于证券一直是热议话题。联邦证券法中缺乏明确定义导致法律权益与处理方式存在诸多问题。
保罗重申大多数加密货币不属于证券。但根据现行证券法，某些代币的发行方式可能符合投资合同条件。
前主席根斯勒与保罗在此问题上存在分歧。某种山寨币最初可能满足投资合同条件，但不需要永久保持这种状态。
这种有缺陷的观点假设投资后的每笔交易都是证券交易，这与法律条文、最高法院判例或常识相悖——正如SEC主席在11月12日的声明中所言。
当前立场不仅对美国不利且成本高昂，新一届SEC管理层已公开表达这一观点。
加密货币具体分类
根据新任SEC主席说明：网络代币不属于证券。这些功能性代币与去中心化加密系统的运作本质关联，而非依赖他人努力获取利润。
其次，NFT不被视为证券。虽然根斯勒此前称其为证券，但保罗今日明确予以否认。
传统资产的数字化
现实世界中被认定为证券的传统资产，在代币化后仍保持证券属性。其加密版本在网络中的存在不会改变这种分类。
豪伊测试的修正解释
为纠正豪伊测试的误读，保罗澄清：虽然大多数加密资产本身不是证券，但它们可能成为投资合同的组成部分。
豪伊测试的基本要求是：基于发行人声明或承诺，将资金投入共同企业，并期待通过他人努力获利。
必须明确发行人将履行哪些基本管理义务。核心问题是："非证券加密资产如何与投资合同分离？"简单来说，取决于发行人是否履行、未能履行或终止承诺。
例如，豪伊庄园周边的土地本不是证券。虽然最初属于投资合同，但合同到期后性质即改变——即使土地上发展出各种商业活动。
代币发行的动态变化
专员皮尔斯指出：项目代币发行可能始于投资合同，但承诺不会永久持续。随着网络成熟、代码交付、控制权分散，发行方角色弱化，团队管理努力的合理预期将消失。
投资合同终止后，代币交易仍可继续，但这类交易不再是与起源故事相关的"证券交易"。
监管新时代来临
从豪伊测试的曲解转向建设性方案，标志着SEC正告别过去利用加密对抗陷阱个体的旧时代，迎来监管新篇章。
