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加密货币市场冲击下的数字资产持仓企业
今年加密货币市场的剧烈波动使持有数字资产的上市公司陷入严峻困境，2025年上半年比特币掀起的疯狂涨势曾带来的乐观情绪已荡然无存。那轮牛市曾推动180余家上市公司将加密货币纳入资产负债表，其中约100家效仿了迈克尔·赛勒在2020年首创的债务驱动策略。
这种策略在币价上涨时成效显著。然而随着比特币在十月暴跌，整个行业瞬间转入生存模式。如今众多持仓企业正面临未实现亏损、股价下挫的窘境，市场正在甄别哪些企业拥有真实业务，哪些只是随波逐流。
数字货币暴跌拖累持仓企业
比特币的十月清算潮首当其冲冲击了策略公司。自10月10日以来其股价已下跌约40%，但效仿者损失更为惨重。KindlyMD跌幅达39%，美国比特币公司下挫60%。安东尼旗下ProCap金融暴跌65%。重仓以太坊的企业同样受创，汤姆·李执掌的Bitmine Immersion科技随着以太坊逾25%的跌幅下挫超33%，SharpLink游戏与Bit数字在两个月内均损失约40%市值。
关键指标示警
投资者重点关注的企业市值与持币价值比率已跌破临界点。当该指标低于1时，表明市场对企业估值低于其账面代币价值。策略公司的该指标在十一月下旬逼近临界值，引发市场担忧其可能被迫抛售比特币支付股息与债务。为此该公司储备14.4亿美元现金，确保在持续波动中维持21个月支出。
策略公司同时质疑MSCI即将在一月做出的资产调整决策，该决策可能剔除代币资产占比过半的企业。伯恩斯坦分析师认为策略公司应能度过加密寒冬，但指出众多模仿企业处境脆弱。分析师高塔姆表示对策略公司的担忧“言过其实”，但多家效仿者或将持续以低于资产净值的价格交易，且缺乏长期融资渠道。
弱势企业面临重组整合
比特币持仓统计显示，百家可核算成本的持仓企业中，六十五家买入价高于现价导致账面亏损。上月抛售潮中五家企业合计清仓1883枚比特币。蜂巢资本创始人指出，今年评估的百余家持仓企业中仅投资了十二家，预言多数企业将遭市场淘汰，并将当前形势比作2000年互联网泡沫时期。
尽管预计标普500企业终将配置比特币与以太坊作为价值存储，但他强调持币远非全部核心：“关键在于如何超越持币本身”。他指出企业需要能产生现金流的实际业务来支撑代币持仓，市场整合或将发生但取决于行业演进。
银河数码分析师认为持仓企业正进入“达尔文进化阶段”，比特币再创新高或能挽救幸存企业，但“现行标准已显著提高”。试图达标的二十一资本在泰达与软银支持下，首日交易仍下跌19%。其首席执行官强调不同于策略公司或Coinbase的商业模式，表示将着力构建现金流与实体业务，并透露其比特币持仓已远超同业。
