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核心要点
10x Research表示比特币已确认进入熊市周期。长期持有者抛售、ETF资金流入放缓以及散户参与度低迷共同构成抛压。分析师警告若无法守住93,000美元关口，下行风险将加剧。宏观风险（关税、政府停摆及降息预期调整）导致市场波动率飙升。
结构性指标确认熊市来临
10x Research指出，比特币多个关键指标（ETF需求、已实现利润及长期持有者行为）均已表明市场进入熊市而非短暂回调。该机构模型曾在十月中旬发出预警，尽管价格波动掩盖趋势，但市场情绪持续恶化。分析师强调93,000美元将成为关键防线，失守或将加速下跌。
"比特币正面临现货抛售和企业对冲活动的双重压力，交易员几乎完全避开山寨币，"Wintermute场外交易主管Jake Ostrovskis表示，"当加密市场叙事弱化时，与传统资产的相关性就会增强。"
长期持有者转向抛售——历史性熊市信号
报告中最显著的信号是长期持有者行为变化。此前数月，长期钱包持续吸收供应，但该趋势现已逆转。Coin Days Destroyed动量指标显示老旧代币支出明显增加，表明这是策略性获利了结而非恐慌抛售。历史数据显示，此阶段通常标志牛市末期向熊市初期的过渡。
利润侵蚀暴露市场脆弱性
多项盈利指标已跌破中性线——这通常是数月疲软期的开端。利润萎缩同时影响短期和活跃投资者，虽然市场整体仍处盈利状态，但利润侵蚀速度正在加快，这种情况在过去周期中均预示大幅回调。
ETF资金流入放缓加剧市场脆弱
2024年至2025年初，现货ETF资金流入曾是比特币回调时的稳定器。但10x Research指出这一缓冲明显减弱。同时，历来推动市场触顶的散户动能也未能重现。缺乏边际买家使市场完全依赖机构需求维持价格，若资金轮动放缓，市场结构将更加脆弱。
宏观风暴加剧抛售
加密市场结构恶化恰逢宏观环境动荡：美国政府停摆引发波动率飙升、特朗普对华100%关税威胁、11月5日AI股票抛售拖累风险资产、十二月降息预期快速重定价。这些事件共同推高隐含波动率，并引发跨市场的风险规避浪潮。
关键防线：93,000美元
CryptoQuant分析师Ki Young Ju指出，6-12个月前买入比特币的投资者成本基准约为94,000美元，使得93,000-94,000美元区间成为当前周期的心理与结构关键位。若失守，比特币可能跌向82,200美元的真实市场平均价——该价位将使多数活跃代币由盈转亏。
监管进展难挽颓势
在市场下跌同日，SEC确认正与立法者合作推进加密货币市场结构立法。通常此类消息会引发反弹，但当前风险规避环境压制了积极影响，显示市场对宏观风险的敏感度已超过行业进展。
展望：筑底前或现最后一跌
尽管形势严峻，分析师强调本轮不会重现2018或2022年的漫长寒冬。机构主导地位、衍生品对冲机制及更成熟的投资者基础将使回调周期更短更浅。但10x Research认为市场需先清洗弱势持仓才能形成可持续复苏：
• 守住93,000美元可能进入长期盘整
• 若跌破则可能下探82,000美元区域——但历史表明此类下跌往往创造长期买点
截至撰稿时，比特币报96,693.82美元，24小时下跌6.20%，周跌幅3.70%。当前价格正逼近分析师强调的93,000美元关键支撑。市场情绪保持谨慎，交易者等待新催化剂判断当前跌势会企稳还是深化为熊市新阶段。
