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微策略比特币溢价缩水:塞勒的BTC资金飞轮动力耗尽?

2025-08-20 17:25:55
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TLDR要点

MicroStrategy比特币溢价承压

MicroStrategy的比特币溢价倍数从3.4倍降至1.58倍,显示其杠杆化敞口需求正在减弱。若比特币价格下跌20%至92,000美元,该公司股价可能暴跌46.5%。市场担忧其股票增发与比特币波动性可能形成"死亡螺旋"。

以太坊DAT竞标挑战比特币国库策略

随着270亿美元资本准备入场,以太坊的新型企业国库模式正吸引市场目光。BitMine等公司已持有50亿美元ETH,形成所谓"DAT买盘",这解释了为何比特币面临供应压力时以太坊仍保持相对强势。

MicroStrategy比特币溢价机制松动

分析师Miles Deutscher指出,MicroStrategy的估值几乎完全依赖其比特币持仓。该公司股票交易的"市场隐含净资产价值"(mNAV)溢价曾达3.4倍,现已回落至1.58倍,意味着投资者每为公司金库中1美元的比特币支付1.58美元。

当Michael Saylor宣布修订股票ATM发行计划后,这种放缓趋势更加明显。新方案赋予公司更灵活的股票增发权限,引发市场对股权稀释的担忧。部分人士认为这种灵活性可能支撑溢价,另一些人则警告恶性循环风险——若缺乏2.5倍mNAV保障,低价增发股票将放大比特币波动带来的风险。

以太坊企业国库模式崛起

在MicroStrategy溢价收缩之际,资金正转向新领域。Deutscher强调以BitMine为首的以太坊企业国库新模式,仅该公司就持有50亿美元ETH,形成对以太坊的强劲需求端。约270亿美元待部署资金进一步巩固其市场地位。

比特币现货ETF的普及也改变了投资者行为。相比支付MicroStrategy的溢价,投资者现在可通过贝莱德IBIT等基金按净值直接持有比特币。对许多人而言,当前mNAV溢价更像是场押注Saylor能否维持运营的昂贵赌局。

Deutscher将这场赌注归纳为三大支柱:市场信任、开放融资渠道和强势领导力。任何支柱动摇,支撑MicroStrategy股票的溢价都可能瓦解。市场正密切关注这个飞轮能否重获动力,或将永久性减速。

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