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问题何在？
八月，商品期货交易委员会（CFTC）启动了“加密冲刺”计划，旨在为数字资产市场提供明确的监管框架并促进创新。这一举措试图落实总统数字资产市场工作组的建议，明确CFTC注册要求对去中心化金融（DeFi）的适用性。为实现这一目标，我们近期向CFTC提交了一份回应，提出三项在其现有权限内可实施的具体措施，以保护在美国开发DeFi衍生品产品和服务的开发者，并推进将美国打造为“世界加密之都”的目标。
技术潜力与监管困境
区块链技术具有革新金融市场（包括衍生品市场）的潜力。具体而言，区块链网络与智能合约协议，连同用户访问这些技术的前端网站和应用程序，相较传统衍生品市场具有显著优势：
• 无需中介的点对点交易
• 更低的交易成本
• 通过自主托管实现用户对资产的控制
• 在公共区块链上可审计、可验证的记录
• 基于透明规则而非不透明裁量权的运营机制
• 近乎即时结算的能力
然而迄今为止，DeFi衍生品产品的发展主要发生在海外，因为《商品交易法》（CEA）何时要求交易所或中介机构注册尚不明确——甚至该法案是否预设这类第三方注册的存在也存在疑问。这导致DeFi产品与服务完全无法合规运营。
更严峻的是，上届政府领导下的CFTC采取了一系列界定模糊的执法行动，对其权限进行了扩大化创新解读：既未能区分协议功能、应用功能与其可能涉及的产品类型，又对何种行为触发何种注册义务提供了自相矛盾的指引。这种不确定性带来了实质性损失——由于CEA及现有CFTC规则对去中心化非托管体系的适用标准不明，美国开发者正将业务转移至海外。其直接后果是，尽管代币化及链上衍生品市场大幅扩张，但增长主要发生在美国境外，损害了美国用户、交易员和开发者的利益。
破局之道
为履行促进创新的法定职责，我们建议CFTC采取三项措施，在保障美国金融市场安全完整的前提下，引导DeFi衍生品回归美国：
1. 明确技术基础设施的监管豁免
CFTC应郑重声明：区块链网络、智能合约协议及其开发者不受CEA注册要求约束。此声明需确认CFTC对软件监管的权限边界，特别针对无人实际运营控制的系统，其特征包括：
• 自主运行：无需人工干预执行交易，无人拥有单方面修改功能的权限
• 无需许可：不限制访问权限，不授权任何个体限制访问
• 可信中立：不授予任何私人权限、硬编码特权或类似可制造歧视的权利
• 非托管模式：确保参与者完全独立控制自有数字资产
CFTC制定相关要求时，应统筹考量区块链技术的潜在效益与消除运营控制权可能引发的风险，并认可区块链技术特性及其运作方式可能以创新形式契合CEA立法目标。
2. 厘清应用层合规边界
CFTC应通过不采取行动函或解释性指南，明确何时应用程序无需进行CFTC注册。例如，当应用满足以下条件时不触发注册义务：不托管用户资产、不对用户发起的交易行使裁量权、不招揽或提供投资建议、不提供定制化衍生品交易咨询、不作为用户交易对手方。
该指引还应涉及潜在场外交易，说明应用程序可引导用户访问的协议、注册交易所/中介机构或豁免实体范围。同时需明确应用程序为排除美国用户访问所采取措施的有效标准。
3. 创建创新豁免通道
CFTC应启动正式规则制定或采纳豁免措施，为不符合上述提议的应用提供安全港或创新豁免，通过定制化注册路径使其仍能符合CEA与CFTC规则要求。
时不我待
DeFi衍生品市场持续高速增长——仅上月永续期货产品交易量已突破1万亿美元。缺乏监管明确性将导致大量业务滞留海外。此问题也难以通过聚焦非衍生品类数字资产（如网络代币）及现货市场的加密市场结构立法解决。
清晰的规则将提升CFTC对链上活动的监管能见度，确保创新在美国本土落地。当下建设者寻求可行合规路径，技术快速成熟，正是建立保护用户与增强美国金融市场竞争力的最佳时机。
