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尽管价格近期反弹，美国市场对比特币的需求依然疲弱得令人担忧
尽管比特币价格在最近几周显著回升，但美国机构与散户对加密货币的需求依然出人意料地疲软，这种分化现象正引起市场分析师的密切关切。根据相关数据，这种美国市场需求持续疲弱的情况，最清晰地体现在“Coinbase溢价指标”上——该指标自2024年11月初以来便持续处于负值区间。当前的交易环境显示，比特币在美国交易所Coinbase上的价格持续低于全球平台币安，这预示着美国买压减弱，并可能影响2025年整体的市场动态。
美国与全球市场的比特币需求出现分化
加密货币市场目前呈现出一个令人困惑的局面：比特币的价格复苏并未转化为美国市场热情的回归。市场数据显示，比特币在Coinbase上的交易价格持续低于币安，2025年初的价差通常在50至200美元之间。这种被称为“Coinbase折价”的现象，与以往牛市周期中美国投资者通常愿意支付溢价获取比特币的模式截然相反。此外，交易量分析显示，美国交易所的比特币全球交易占比持续下降，从2024年初的约35%降至2025年1月的28%左右。
有几个因素导致了美国市场比特币需求的走弱。监管不确定性持续影响着机构行为，特别是在美国证券交易委员会推迟现货比特币ETF申请审批，以及国会持续就数字资产框架进行辩论的背景下。此外，尽管比特币价格回升，传统金融机构仍保持谨慎立场，许多机构在投入大额资金前仍在等待更明确的监管指引。美联储的货币政策立场也影响了投资者情绪，较高的利率使得无风险的国债收益率相比波动剧烈的数字资产更具吸引力。
美国比特币市场需求疲弱的历史背景
美国投资者历来是比特币市场周期的主要驱动力，尤其是在2017年和2021年的牛市期间。2020年至2022年间，机构采用显著加速，微策略、特斯拉和Square等公司进行了大量比特币购买。衡量Coinbase与币安价差的Coinbase溢价指标在这些时期持续显示正值，表明美国需求强劲。该溢价在2023年10月达到约350美元的峰值，当时正值市场对比特币ETF获批的猜测升温。然而，该指标在2023年11月初转为负值，并自此持续处于负值区间，这标志着比特币历史上美国需求疲软持续时间最长的一段时期。
Coinbase溢价指标趋势分析
Coinbase溢价是美国市场机构比特币需求的关键晴雨表。该指标计算Coinbase Pro与币安上比特币价格的百分比差异，正值表示美国需求更强，负值则表明美国兴趣减弱。在整个2024年，该溢价在波动后基本稳定在负值区间。市场分析师将此转变归因于影响美国机构比特币需求的多个相互关联的因素。
从溢价数据中观察到的主要情况包括：溢价在2024年10月达到+2.3%的峰值后转为负值；2024年11月标志着持续负值的开始；该指标虽偶有短暂正增长，但很快回落至负值区间；当前读数持续在-0.5%至-1.2%之间；溢价与美国交易量占比高度相关。
这种持续的负溢价与全球比特币需求模式形成鲜明对比。同期，亚洲和欧洲市场表现出更强的购买兴趣，特别是在香港等地监管进展以及欧盟全面实施MiCA框架之后。比特币需求主导地位的地理转移，是全球加密货币市场结构的一个重要变化，可能会改变流动性模式和价格发现机制。
机构行为与监管影响
美国机构投资者在整个2024年直至2025年对比特币采取了日益谨慎的态度。此前宣布加密货币计划的主要金融机构已放缓实施时间表，而另一些则悄然减少了数字资产敞口。这种机构犹豫直接影响比特币需求指标，因为这些实体通常是市场复苏期间最大的交易量买家。有几项监管进展尤其影响了这种对比特币投资的谨慎立场。
美国证券交易委员会对加密货币监管继续采取审慎态度，由此产生的不确定性影响了机构的比特币需求。尽管市场早前预期2024年会获批，但多份现货比特币ETF申请仍悬而未决。银行监管机构同时加强了对加密货币敞口的审查，美联储已就数字资产风险向银行机构发布指引。国会建立全面加密货币立法的努力进展缓慢，使得市场参与者在比特币投资和托管方面缺乏明确的监管框架。
当前市场结构影响
美国比特币需求减弱对市场结构和价格发现具有重要影响。历史上，美国交易时段曾产生最高的波动性和交易量，但这种模式已转向亚洲和欧洲时段。流动性提供商已相应调整其业务，部分减少了美国市场的做市活动，同时扩大了亚洲市场的覆盖。比特币需求和流动性的这种地理再分配，可能会降低美国交易时段的市场效率，同时增强全球协调对价格稳定的重要性。
与过往市场周期的对比分析
当前美国市场的比特币需求模式与以往的复苏期有很大不同。在2018年熊市之后，美国机构兴趣在2019年迅速加速，Coinbase溢价在2020-2021年牛市前持续显示正值。同样，在2022年市场下跌后，美国投资者回归相对较快，尤其是在2023年初银行业出现不稳定之后。当前尽管价格复苏，但比特币需求持续疲软，这与历史模式出现了前所未有的背离。
有几个独特因素使当前环境区别于以往的周期。宏观经济条件带来了特别的挑战，持续的通胀担忧和高企的利率降低了传统投资者的风险偏好。地缘政治紧张加剧了资本保值本能，而银行业稳定性减弱了比特币采用的一个传统催化剂。技术发展也在演变，第二层解决方案和替代性区块链网络吸引了部分原本可能直接流入比特币的投资。
美国比特币需求复苏的潜在情景
市场分析师指出了几个可能逆转当前美国比特币需求疲态的潜在催化剂。监管进展是最重要的潜在驱动因素，尤其是现货比特币ETF的批准，这将为传统投资者提供熟悉的投资工具。国会确立清晰的数字资产框架的举措同样可能提振机构信心和比特币投资。宏观经济转变也可能影响需求，特别是如果利率下降增加风险偏好，或者美元走弱增强比特币作为替代性价值储存手段的吸引力。
技术进步也可能通过提升可访问性和实用性来刺激比特币需求。闪电网络等第二层解决方案的持续发展增强了比特币的交易能力，而机构托管解决方案则解决了限制部分传统投资者参与的安全担忧。企业资金配置是另一个潜在的需求来源，特别是在监管指引更清晰后，知名公司若恢复比特币积累策略的话。
需关注的关键指标
市场参与者应关注几个具体指标，以观察美国市场比特币需求动态的变化迹象。Coinbase溢价仍是最直接的衡量标准，持续的正值读数将标志着需求复苏。美国与全球交易所之间的交易量比率提供了额外背景，特别是如果美国平台重新夺回市场份额的话。来自CME比特币期货等受监管平台的机构资金流数据，可揭示专业投资者的行为，而链上分析则能显示大额比特币持有者的积累模式。
结论
尽管加密货币价格反弹，但美国比特币需求持续疲软，是一个重要的市场动态，对全球数字资产格局具有影响。持续的负Coinbase溢价指标，加上美国交易量减少，表明了受监管不确定性和宏观经济因素影响的机构谨慎行为。虽然全球比特币需求已展现出韧性，特别是在亚洲和欧洲市场，但美国参与度依然低迷，投资者仍在等待更清晰的信号。这种地域间的比特币需求模式分化，可能会影响整个2025年的价格发现机制和市场结构，既可能创造机遇，也凸显了全球加密货币采用不断演变的本质。
