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安德鲁·厄克特教授：揭秘比特币价值源泉
安德鲁·厄克特教授现任伯明翰商学院金融与金融科技教授，并担任金融系主任。本文是"教授说币"专栏的第八期，旨在为读者解读加密货币领域的学术研究成果。本文将深入探讨比特币的价值支撑体系。
从密码学实验到万亿美元资产
在短短十余年间，比特币已从密码学领域的边缘创新蜕变为市值数千亿美元的全球性交易资产。然而一个根本性问题始终存在：这个没有实体支撑的数字代币，为何能获得市场认可？
四大价值支柱解析
1. 代码约束的稀缺性
比特币总量恒定为2100万枚，这种通过共识机制强制执行的稀缺性被视为抵御通胀的堡垒。Pagnotta与Buraschi（2018）的研究将比特币建模为去中心化网络，其价值源于用户采用率和网络安全性，而这两者都植根于其货币政策设计。Kruger等学者（2022）验证的"存量-流量"模型显示，稀缺性确实是比特币估值的重要组成要素。
2. 网络效应强化
Cong等学者（2021）的代币经济学模型揭示：比特币网络价值与用户规模呈正相关。Bolt和van Oordt（2016）的研究则证明，当用户预期某种数字货币能保持交易价值时，这种预期本身就能成为价值稳定器。这种正向反馈机制解释了比特币为何能历经多次市场周期而持续存在。
3. 能源成本托底
比特币依赖工作量证明机制维护网络安全，矿工需要投入大量电力进行计算竞争。Hayes（2015）的研究表明，挖矿边际成本实际上构成了比特币价格的"价值底线"——市场价格很少长期低于该水平。Pagnotta和Buraschi（2018）进一步指出，矿工激励与网络安全强度对比特币均衡价值具有核心影响。
4. 市场情绪驱动
与传统资产不同，比特币价格与宏观经济基本面的关联较弱。Urquhart（2018）及Shen等学者（2019）的研究证实，网络搜索热度与交易量会显著影响价格走势。Liu和Tsyvinski（2021）则发现，投资者注意力指标能有效预测加密货币收益，凸显市场情绪的关键作用。
宏观环境中的定位演变
在低利率与法币贬值担忧的背景下，比特币逐渐被视为非主权价值存储工具。Baur等学者（2018）的早期研究及Jahanshahloo等人（2025）的后续工作都验证了投资者长期持有比特币的行为模式。
关于比特币的市场功能，Corbet等学者（2020）指出其表现更接近投机性资产而非传统避险工具，但在特定市场条件下仍具分散风险价值。Ji等学者（2021）通过时变溢出模型发现，比特币的对冲效果会随市场状态波动——在平稳期比危机期更具对冲效力。
价值本质的哲学思考
比特币的价值源于密码学工程与经济学的独特融合：代码强制执行的稀缺性、去中心化共识创造的效用，以及由情绪、成本和宏观环境共同塑造的需求。它同时具备大宗商品、科技股和投机性代币的多重特征，这种复杂性使得传统估值模型难以适用。
最终，比特币的价值锚点不在于当前功能，而取决于用户对其未来潜力的集体信念。只要这种信念能持续获得实际应用、用户增长和经济激励的支持，其价值就可能长久存续。
