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日本研究显示比特币进入“走走停停”脆弱阶段
根据CryptoQuant引用的XWIN日本研究所最新报告，比特币目前正处于脆弱的“走走停停”阶段。链上指标显示市场在反弹后正在调整，但缺乏确认趋势反转所需的资金流入。
宏观背景限制风险偏好
报告将近期价格走势置于更广阔的宏观背景中进行分析。日本央行于12月19日将政策利率上调至0.75%，这一决定基本符合市场预期。因此日元在政策公布后并未出现显著走强。植田和男行长强调未来加息路径存在不确定性，这强化了市场对缓慢谨慎收紧政策的预期。
XWIN指出，这种环境对比特币杠杆动态和区域资本流动产生直接影响。以日元为载体的套息交易活动本可放大投机风险，但目前呈现受限状态而非扩张态势。
杠杆重置未见重新加速
链上杠杆数据支持这一观点。预估杠杆率在近期下跌过程中急剧下降，表明过度投机头寸已被清除。关键的是，尽管价格持续波动，杠杆并未重建。
这种模式表明近期价格波动并非由重新加杠杆或激进投机行为驱动。相反，市场似乎正在以降低的风险敞口运行，这与反弹后的调整阶段相符，而非新上涨周期的早期阶段。
Coinbase溢价显示现货需求疲软
现货需求指标进一步印证了谨慎前景。Coinbase溢价指数已从深度负值区域反弹，表明抛压正在缓解。但该指数未能持续进入正值区间。
XWIN将此解读为以美国为主导的强劲现货买盘依然缺席的信号。虽然从极端负值的改善显示市场趋于稳定，但持续溢价的缺失意味着本轮复苏缺乏需求驱动的确定性。即便日元持续走弱，现货资金流入的持续性不足也表明现阶段尚未形成结构性上涨趋势。
改变前景的关键条件
报告明确了重新评估当前态势所需的条件。要实现实质性转变，需要Coinbase溢价指数稳定在零轴上方，同时价格在杠杆未同步增长的情况下持续上涨。这种组合将指向真实需求驱动的资金积累，而非投机性建仓。
在这些信号出现之前，XWIN认为基准情景仍是伴随供需持续调整的脆弱复苏。下行压力虽未加剧，但尚未被持续的买入兴趣决定性取代。
目前比特币似乎困在走走停停的阶段，稳定性足以避免崩盘，但缺乏界定下一轮方向性走势所需的资金流入强度。
