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核心要点
该策略主要通过市场增发股票而非经营现金流来为逢低买入提供资金。优先股和其他融资工具增加了购买力，但也带来了持续的股息和利息支付义务。一项14.4亿美元的储备金旨在减少长期市场低迷期间“被迫抛售”的担忧。该模式的主要制约是资本成本。稀释风险、市场情绪和指数规则变化可能收紧这一循环。
最新动态与背景
该策略近期再次斥资9.803亿美元买入比特币，以平均每枚92,098美元的价格增持了10,645枚比特币，使其总持仓量增至671,268枚。这种大手笔操作已成为市场预期内的常规操作。每当价格走弱，该策略便将其视为补仓时机。
此轮操作的特别之处在于其市场背景：比特币已从近期高点大幅下滑，而该策略自身的股票作为杠杆代理也常受此拖累。与此同时，该公司一直在建立14.4亿美元的储备金，以缓解市场对长期低迷中股息和利息支付可能迫使其抛售比特币的担忧。
因此，核心问题不在于该策略是否愿意逢低买入，而在于其持续获得资金的渠道，以及这套机制在市场持续疲软时的持久性。
“比特币国库”模式解析
该策略将比特币作为资产负债表的核心，利用公开市场融资使持仓增速远超普通公司依靠经营现金流所能达到的水平。实践中，这意味着通过市场增发等工具筹集资金，并将所得资金投入比特币——即便在价格波动剧烈时也不例外。
为使投资逻辑更清晰，该策略采用了一套比特币原生指标。核心指标是“比特币单股收益”，即追踪每个稀释后股份对应的比特币数量是否随时间增长。
因此，其宣传重点从“我们买了更多比特币”转变为“我们提高了每股比特币敞口”。
融资渠道详解
该策略的逢低买入资金主要来自资本市场，通过发行证券并将需求转化为比特币持仓。具体渠道包括：
1. 市场增发通道
市场增发计划本质上是持续授权，允许在正常市场交易中逐步售股，而非进行一次性大规模融资。在最近一次比特币购买当周，该公司通过出售478.9664万股股票获得8.882亿美元净收益。这种机制使其即使在宏观环境不佳时也能持续买入。
2. 优先股辅助通道
除普通股外，该公司还发行了多个优先股系列。优先股通常附带持续股息义务，这在价格下跌和市场情绪转差时影响更大，但也为普通股发行条件不利时提供了额外融资途径。
3. 债务与可转债工具
即使短期购买通过增发融资，其长期策略始终包含债务和可转换型融资以扩大比特币敞口。只要公司认为比特币长期升值空间超过资本成本，且市场愿以可接受条件提供资金，就会持续增持。
分析师常将此结构描述为溢价与杠杆机器：当股票相对比特币持仓价值存在高溢价时，发行更为容易；溢价收缩时，机器运转放缓。
市场低迷期的特殊机遇
理论上，市场低迷期本不适合持续买入，但对该策略而言，低迷期本身正是其叙事的一部分。公司不执着于抄底，而更注重证明其能在波动中持续积累。
关键在于，“逢低买入”的前提是资本成本保持可控。当股票相对持仓比特币存在显著溢价时，发行股票能提升每股比特币数量；当溢价收窄时，发行成本升高，稀释效应加剧，每次增持都更难合理化。
这使得策略具有反身性：强劲的股票需求使融资更易，支持更多比特币购买，进而强化需求；持续低迷则可能使循环逆转——疲软情绪压缩溢价，收紧融资，减缓积累速度。
14.4亿美元储备金的战略意义
针对“若低迷持续怎么办”的质疑，该公司最直接的回应是建立14.4亿美元现金储备，专门用于支付优先股股息和未偿债务利息。
该储备金通过市场增发普通股募集，旨在确保至少12个月的支付能力，目标逐步建立至24个月以上。目前该储备可覆盖21个月的股息支付。
这实质是“避免强制抛售”的信号，旨在确保比特币购买机制在低迷期持续运转。
潜在风险与约束
股权稀释压力
该积累循环依赖于持续发行证券（尤其是普通股）并将需求转化为比特币。但随之而来的股本增加使得公司更鼓励投资者通过每股比特币指标而非持仓总量评估表现。在市场低迷期，稀释批评会更为尖锐。
持有成本负担
优先股股息和债务利息是固定义务。当资本成本升高时，这些义务不会减少，公司需要新发行、充足现金或其它流动性来源来维持支付。
指数规则敏感性
纳入主要指数可支撑边际股票需求，但对于以数字资产国库管理为核心叙事的企业，分类框架仍在演变。相关机构对持有大量比特币国库企业的分类标准可能影响基金持仓规则。
财报波动性分析
该公司在账面上可能显得“波动更大”，另一重要原因是会计处理。美国针对企业持有加密货币的新指引将合格加密资产按公允价值计量，未实现损益每个报告期计入净收入。
这意味着季度末比特币价格的剧烈波动会显著影响财报利润，即使公司未出售任何比特币且日常流动性无变化。对投资者而言，报告利润可能近似比特币价格走势的代理指标，在低迷期会放大负面观感。
策略持续性的关键
该策略之所以能在低迷期持续买入，是因为建立了可重复机制：发行证券、筹集现金、购买比特币，并以每股比特币指标衡量成功。未来关键在于该机制在市场持续承压时是否仍能保持低成本畅通运行。
需重点关注：市场增发计划剩余额度；发行资金转化为购买的节奏是否保持；美元储备金是持续增长还是凸显支付压力；指数提供商对数字资产国库企业的分类变化，这可能微妙影响支撑整个循环的买家群体。
