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比特币（BTC）的稳定币供应比率（SSR）已降至9.36，市场再次出现“蓄积待购资金”的解读。然而，链上数据显示，此次SSR下降并非源于稳定币流入，而是由于“资金撤离生态系统”，因此发出警告，认为不宜将其视为传统的看涨信号。
SSR是比特币市值除以稳定币总供应量的指标，通常数值越低，意味着稳定币流动性相对充裕，购买比特币的潜在能力越大。
但分析师阿克塞尔·阿德勒在2月25日的简报中指出：“此次SSR下降并非稳定币积累的阶段，而是资金外流过程中出现的‘数学性下降’。”
他提出的依据是泰达币的市值流向。USDT市值在达到峰值后出现下降。期间净流出达一定规模。
此外，最近30天的变化也连续录得负值，当前30日净变化为负。
关键在于SSR下降的“原因”。SSR受分子（比特币市值）和分母（稳定币供应）共同影响，目前两者同时减弱导致数值下降。
同期比特币市值下跌约27%，稳定币供应也出现减少。阿德勒解释道：“从技术上讲，SSR因比特币市值崩溃而数学性下降，但当USDT同时减少时，该指标的看涨潜力便已消失。”
衍生品市场也分析称，结构性看涨逆转的线索并不明确。阿德勒指出，估计杠杆率在过去90天内在主要交易所维持在约0.219的“平稳”水平。
这被解读为市场没有出现激进增加新头寸、追加风险的资金流入。同时，如果现有风险也未得到充分释放，那么若发生进一步下跌，连锁清算的风险将增大。
价格走势也反映了这种脆弱性。比特币价格曾跌破一定水平后反弹，目前在附近交易。过去30天内下跌超过25%，较一年前下跌约27%。
HODL波浪数据显示市场倾向于“防御模式”。最后一次移动时间为3-6个月前的代币占总流通量的比例显著上升，从本月初的19%大幅增加至约26%。这被解读为在去年11月高点附近买入的资产目前处于亏损锁定状态。
同时，6-12个月区间的资产占比也增加至约20%，而最近一个月内移动的代币占比不足10%。这表明“新买家”的存在感减弱。
已实现市值净头寸变化也证实了资金外流。过去30天录得负增长，自11月底以来网络价值估计收缩一定规模。
阿德勒强调，SSR下降是由“资金外流”还是“资金积累”引起，其市场解读截然不同。他认为，要确认趋势反转，需要同时满足两个条件：USDT的30日变化重新转为正增长，确认“新资金流入”；以及价格在企稳过程中，估计杠杆率上升显示风险偏好复苏。
在此之前，下降的SSR与其说是“机会”，不如更接近于资金外流留下的“数字残影”。
超越SSR 9.36的幻象：解读“真实流动性”与“风险”的方法
SSR下降时，常被解读为“蓄积待购资金”的信号。但如果像此次这样，USDT市值减少与比特币市值下跌同时发生，那么SSR下降可能是“流动性外流”造成的数值结果。
换言之，若仅将指标视为“数值”容易产生误判，必须结合“为何如此（原因）”进行解读才能生存。
像这样，将链上数据与衍生指标相互关联、解读其含义的能力，仅靠新闻和图表是绝对无法培养的。
