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价值230亿美元的比特币期权将于12月26日到期，创下史上最大到期规模记录。随着年末市场转向防御态势，各期限隐含波动率已压缩至44%。预计到期后波动率将急剧上升，交易员将在1月催化剂事件前重新布局。
比特币价格承压进入年末收官阶段
在约230亿美元比特币期权合约即将于12月26日到期的压力下，比特币价格步入2025年最后数周。这次创纪录的到期事件可能放大2026年初的市场波动，交易员正为年终对冲机制重置后可能出现的剧烈价格波动做准备。
12月19日数据显示，尽管面临巨额期权到期，现货比特币价格仍维持在当前震荡区间。市场参与度放缓、波动率指标压缩及防御性仓位布局表明，市场正为年末受限的价格走势做准备，预计波动将在1月重新显现。
过去一个月期权活动逐渐冷却，资金流较前期明显减弱。这种放缓态势显示看涨叙事背后的信心减弱，尽管看跌保护需求依然存在。这使得期权市场呈现防御态势，即使比特币价格仍坚守关键支撑位上方。
比特币价格：短期走势聚焦波动率指标
比特币各期限隐含波动率全线下降，表明短期对冲和上涨杠杆需求减弱。随着2025年临近尾声，市场定价显示价格走势趋于收敛。平值期权隐含波动率在各期限均维持在44%左右，较近期高点下降超过10个波动点。这种压缩反映了年末市场动态，波动率卖方在隐含波动率下降过程中获取收益。
自最新美联储议息会议以来，一周波动风险溢价持续为正，有利于收取权利金的卖方，而对冲资金流使实际波动维持在可控范围。25delta偏度仍处于看跌区间，意味着看跌期权价格高于看涨期权。这种正向偏斜表明比特币期权市场已计入下行风险。该模式与典型突破行情前的偏度结构不同，后者通常会因看涨需求推动偏度转负。
本周期权资金流倾向看跌方向，但交易量保持温和。做市商仓位在年末呈现长伽马特征，从机制上抑制了现货波动率。长伽马仓位要求做市商通过逢低买入、逢高卖出来调整对冲头寸，从而抑制比特币价格波动。
创纪录期权到期将重构市场结构
12月26日的到期事件成为有史以来最大规模的比特币期权到期。此次到期重置将清理现有仓位和做市商风险敞口，从根本上改变整个12月抑制波动的对冲机制。过去一年比特币期权市场迅猛发展，使得对冲机制对理解现货价格行为愈发重要。随着合约到期和头寸展期，对波动率的机械性压制预计将得到缓解。
交易员预计新年过后随着新仓位建立，波动率将开始回升。1月将出现两个可能引发比特币价格动荡的具体催化剂：首个催化剂是1月15日MSCI的决策，可能导致持有数字资产的国债公司被移出其指数。MSCI提议将加密货币持仓超过总资产50%的公司剔除指数，这直接针对特定企业。相关公司批评该提议具有歧视性，认为50%门槛不公平地惩罚了采用比特币国库策略的企业。潜在的指数剔除行为为这些公司股价带来不确定性，可能迫使相关比特币对冲头寸重新布局。
交易员预计在MSCI决策前对冲活动将增加，相关公司及其利益方正在为潜在波动做准备。这种对冲需求恰逢12月26日到期清理现有头寸之际，可能放大比特币价格波动。第二个催化剂涉及1月预期重现的看涨期权覆盖资金流。这种通过卖出持有比特币的看涨期权来获取收益的策略，在整个2024年持续对上行波动形成卖压。到期后头寸重置时，预计新的看涨期权覆盖计划将启动。这些资金流可能初步限制比特币上行空间，但若现货价格突破集中行权价区域，也可能为剧烈波动创造条件。看涨期权覆盖供给与新晋买入需求之间的相互作用可能引发双向剧烈震荡。
防御性布局主导年末市场
看跌主导的资金流、压缩的隐含波动率和正向偏斜共同指向防御性布局。市场预期比特币价格在12月26日到期前将维持区间震荡，参与者对激进方向性押注兴趣有限。套利交易占据主导，波动率卖方通过收取高于实际波动的隐含波动率权利金获利。
这种动态使期权市场在到期前形成结构性空头波动率格局，为实际波动率骤升时的剧烈价格重估埋下伏笔。做市商在年末的长伽马仓位为受限的比特币价格走势提供了机械性支撑。一旦到期完成且伽马仓位重置，这种稳定作用将会减弱。到期对冲头寸、新催化剂驱动的仓位布局与做市商伽马减少相结合，为2026年初波动率上升创造了条件。
1月比特币价格表现将很大程度上取决于交易员在12月26日重置后的布局力度。MSCI决策和看涨期权覆盖资金流是可能触发波动的具体催化剂，但创纪录到期后形成的市场底层结构将决定价格走势能否持续或仅是昙花一现。
