战略基金本月下跌15%，比特币长期溢价优势荡然无存_新闻

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战略基金本月下跌15%，比特币长期溢价优势荡然无存

2025-08-29 05:05:40

本月战略公司股价15%的暴跌，使其彻底丧失了相对于比特币持仓的溢价优势，这个曾塑造企业级加密资产投资新范本的商业计划正面临严峻挑战。随着投资者耐心消退、竞争者不断涌现，这家以资产负债表作为比特币收购工具的企业正经历前所未有的压力测试。

危机的导火索源自战略公司新推出的融资方案。塞勒将优先股作为增持比特币的主要工具，但市场反应冷淡——最近一次发行仅募得4700万美元，远未达预期目标。为填补资金缺口，公司不得不违背"不发行普通股"的承诺重启股权融资。

塞勒开创的财政储备模式曾引发广泛效仿。数据显示，采用该模式的企业目前持有价值1080亿美元的比特币，占比特币总供应量的4.7%。若战略公司的溢价优势彻底消失，这套企业级比特币投资框架或将面临瓦解。

Wintermute场外交易台首席分析师杰克·奥斯特洛夫斯基指出："溢价收缩是市场竞争加剧、加密资产投资渠道多元化的必然结果。"但更深层的问题在于，公司在股价跌破净资产值2.5倍时违背不增发承诺，这种政策反复正在动摇投资者信心。

战略公司的股价早已脱离业绩基本面，转而完全跟随加密资产持仓波动，其独创的mNAV估值指标成为市场风向标。但这个倍数始终极不稳定：从Terra-Luna崩盘时的暴跌，到特朗普胜选后跃升至3.4倍，如今在2025年又回落至1.57倍。耐人寻味的是，此次下跌并非发生在市场低迷期。

七月底公司还承诺mNAV低于2.5倍时不增发股票（特殊情况除外），但两周后便推翻该政策，8月25日更抛售近90万股新股。这一出尔反尔的行为在投资者社区引发"信任破产"的声讨。

当前价位的持续增发可能形成恶性循环：股价下跌削弱比特币购买力→市场信心溃散→股价进一步下跌。塞勒未对政策转向作出解释，仅在社交媒体发布AI生成的"穿越熊市"图片。支持者辩解称，这种灵活性将为公司入选标普500或比特币再次暴涨预留空间。

战略公司的困境并非个例。Capriole投资公司数据显示，近三分之一持有比特币的上市公司目前股价已低于其加密资产价值。规模较小的企业风险更高——它们缺乏融资弹性，多数依赖附带期限和利息成本的可转换票据。

当前市场环境已发生根本性变化：一方面，现货比特币ETF凭借透明规范的优势，为投资者提供了免除企业风险、债务负担和股权稀释的纯净敞口；另一方面，以太坊储备企业已吸引超190亿美元资金，虽然比特币暂别高点，但机构兴趣仍未消退。

真正的风险在于，许多新晋加密储备企业是在比特币10万美元以上价位建仓，且缺乏实质业务支撑，一旦市场转向将面临生存危机。

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