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200亿美元蒸发：十月的暴跌重创做市商，并击溃了长期存在的德尔塔中性策略。
流动性跌至多年低点：做市商撤离，订单簿深度萎缩至2022年水平。
交易场所转移：用户转向链上永续合约，但操纵风险犹存。
据加密货币交易所BitMEX称，十月份加密货币市场的急剧暴跌标志着专业交易者的一个转折点，它抹去了数十亿美元，并瓦解了多年来带来轻松利润的策略。
在其周四发布的《2025年加密货币永续互换报告》中，BitMEX表示，10月10日至11日之间的市场动荡抹去了约200亿美元，成为有经验的加密货币做市商有史以来遭受的最具破坏性的事件。
2025年是永续合约市场的残酷压力测试从200亿美元的十月暴跌到“轻松”资金费率收益的终结，游戏规则已经改变。我们2025年加密货币永续合约报告的关键见解：1⃣ 10月10-11日的惨痛教训：自动减仓循环打破了对冲交易，导致订单簿…
该交易所解释说，一连串的自动减仓机制（交易所为自我保护而强制平仓杠杆头寸）粉碎了做市商传统上“安全”的德尔塔中性策略。因此，流动性提供者大规模撤退，导致加密货币订单簿深度降至危险水平。
对冲策略崩溃，流动性枯竭
做市商通常通过持有现货资产同时维持抵消性的空头头寸来降低风险。然而，在十月份的暴跌期间，自动减仓系统毫无预警地平掉了这些对冲头寸，使公司暴露在下跌的价格风险中。
BitMEX称，这种“中性”承诺的破裂迫使做市商在整个第四季度退出市场，将订单簿深度推至2022年以来的最低水平。
该交易所补充说，一度利润丰厚的资金费率交易（涉及现货和永续期货之间的套利定价差异）已变得过于拥挤。资金费率收益已降至约4%，甚至不及美国国债收益率，这实际上终结了一个长期存在的轻松收益来源。
链上永续合约兴起，但风险依旧
报告还强调了交易所之间日益扩大的分歧，将“公平撮合”平台与所谓的B-Book交易所区分开来。在后一种平台中，交易所充当用户交易的对手方，并保留根据模糊交易规则取消盈利头寸的权利。
根据BitMEX的说法，对此类做法的不信任已驱使交易者转向像Hyperliquid这样的高性能去中心化永续合约交易所。然而，该交易所警告说，仅靠去中心化并不能消除操纵风险。
BitMEX提到了九月份Plasma (XPL)代币的发行案例，攻击者利用透明的链上数据和脆弱的价格预言机，触发了永续合约头寸的清算。报告指出，该事件表明透明度并不会自动转化为对用户的保护。
尽管经历了剧变，但BitMEX认为，此次洗牌最终可能通过淘汰脆弱的平台，并为更具韧性的交易所和真正的创新铺平道路，从而加强整个行业。
