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加密货币近期抛售潮的成因探析
BitMine董事长兼Fundstrat联合创始人汤姆·李指出，10月10日市场崩盘引发的200亿美元清算记录，可能使主要做市商的资产负债表出现严重漏洞。他在接受CNBC采访时表示，这次清算冲击"严重削弱了做市商的能力"，不仅降低了其提供流动性的意愿，更迫使它们大幅收缩业务规模。
李分析认为，许多做市商在遭遇市场暴跌时资本缓冲本就有限。当清算浪潮袭来，多家机构措手不及，"本能地转入生存模式"。这导致去杠杆周期持续数周之久。由于交易收入减少、对冲活动萎缩及融资渠道收窄，做市商不得不"在弱势中抛售"以维持资本头寸。他将这一过程形容为恶性循环：价格下跌引发更多抛售，进而导致资产负债表进一步收紧。
"做市商在加密货币领域扮演着类似中央银行的角色，他们的流动性供给对市场至关重要。"李在采访中强调。数据显示比特币在暴跌前曾站上12.1万美元高点，随后跌至约8.69万美元水平，主流币种均呈现相似走势。
投资者启示
即使长期基本面保持稳健，做市商被迫去杠杆化仍是少数能持续压制价格的结构性压力之一。
做市商压力持续发酵的影响
李预计加密货币市场可能还需经历"数周"的平仓过程才能恢复常态。他援引2022年类似情况耗时八周才完成清盘作为参照，而当前下跌周期仅持续六周。他认为比特币和以太坊或再次成为股市先行指标，因为流动性压力往往具有外溢效应。
市场深度恶化恰逢全球风险偏好转向：人工智能概念股集体下挫，VIX波动率指数急速攀升。IG分析师托尼·西卡莫尔将当前环境描述为"错位"与"割裂"，稀疏的订单簿加剧了价格波动。截至周五，比特币下跌2.1%至85350美元的七个月低点，以太坊跌幅超2%触及2777美元的四个月低位，两大主流币种周累计跌幅均超8%。据CoinGecko统计，过去六周加密货币总市值已蒸发约1.2万亿美元。
全球市场的叠加压力
周五的跌势与全球风险资产抛售潮形成共振。市场对美联储近期降息的预期减弱，高成长科技股遭遇大规模抛售。作为风险偏好的杠杆指标，加密货币市场反应尤为剧烈。香港上市的现货比特币ETF单日跌幅约7%，持有大量比特币储备的上市公司股价同步受挫。曾作为比特币持仓标杆的微策略公司周跌幅达11%，创一年新低；日本知名比特币概念股Metaplanet较六月高点回落近80%。
CryptoQuant在研究报告中指出："当前市场情绪是自2023年1月牛市启动以来最悲观的，前期需求动能可能已消耗殆尽。"
投资者启示
若做市商流动性未能及时回稳，对ETF、矿企及企业比特币持仓的连锁冲击或将加剧，尤其在流动性薄弱地区表现更甚。
流动性枯竭会持续多久
李认为当资产负债表缺口填补后，市场或将迎来转折点。做市商可能逐步重建资本头寸，恢复交易规模并收窄价差，从而终结强制抛售周期。从历史经验看，加密货币市场的流动性冲击恢复速度通常快于传统资产，但本次十月清算的规模使得复苏时间难以预估。
需要关注的关键指标包括：做市商库存水平是否趋于稳定；ETF资金流出速度是否放缓；资金费率极端负值是否缓解；以及与科技股关联度是否减弱。目前市场仍在消化十月连锁反应带来的冲击，未来数周将揭示流动性能否重回市场，抑或调整态势将持续至十二月。
