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ETF资金外流引发比特币最剧烈的周度逆转
加密货币市场遭遇数月来最严重的逆转，美国现货比特币ETF从短暂的资金流入转为接近历史纪录的赎回潮。周三刚录得7540万美元资金流入后，这些基金在周四出现9.03亿美元净流出——这是自2024年1月推出以来的第二大单日资金外流。本月ETF总流出额已达37.9亿美元，超越二月份纪录，若资金流不能企稳，本月将成为ETF历史上表现最差的月份。
机构主导的抛售压力
贝莱德的iShares比特币信托(IBIT)占本月赎回总额的63%，迄今流失24.7亿美元，仅本周就超过10亿美元。富达的FBTC紧随其后，本月流出10.9亿美元。两家基金合计占十一月总流出量的91%。这一逆转抹去了数周的资金积累，并重新引发担忧：当前驱动短期价格方向的已非宏观情绪，而是机构抛售。
投资者启示
ETF资金流的主导地位意味着大型美国基金正在设定比特币走势基调。由于其规模和速度，大规模赎回的破坏力远超以往周期。
大规模清算加速抛售并破坏市场结构
ETF资金外流引发杠杆市场的连锁平仓。据CoinGlass数据，24小时内近20亿美元加密仓位被清算，导致超过39.6万名交易者爆仓。比特币一度跌至82000美元——为四月以来最低水平——随后弱势反弹。最大单笔清算发生在Hyperliquid去中心化交易所，一笔3678万美元的BTC-USD仓位被平仓。但 headline数据可能低估了实际清算规模，因币安等交易所未公布完整清算数据。
比特币较十月历史高点下跌超30%，正经历2022年崩盘以来最差月度表现。第四季度有望成为2018年以来最弱第四季度——这对历史上加密货币最强周期而言实属异常逆转。短期持有者的投降情绪急剧上升，已实现亏损达到与2021年清洗和2024年中调整相当的水平。BRN研究团队指出流动性"正逐渐枯竭"，并强调当前价格走势由强制抛售而非自主交易主导。
数字资产国库资金流入骤减
数字资产国库流入急剧放缓加剧了市场下行趋势。DefiLlama数据显示，DAT流入额从九月的108.9亿美元骤降至十月的19.3亿美元，暴跌82%。在十月近200亿美元加密清算后，资金流入几无复苏。截至十一月中旬，DAT配置总额仅5.05亿美元，预计将成为2025全年最弱月份。这一回落至关重要，因为DAT与ETF一样，曾通过积极抄底放大今年早前比特币涨势。Placeholder的Chris Burniske警告称"DAT抛售时代才刚刚开始"，指出推动上涨的结构在流动性逆转时会加速下跌。
投资者启示
DAT和ETF放大了今年涨势。二者同步放缓消除了比特币两大最强买入来源，创造了较以往周期更剧烈的下行波动。
比特币周期"最大痛苦"水平浮现位置
随着市场探寻底部，分析师正在定位强制抛售压力可能衰竭的区间。Bitwise Europe研究主管Andre Dragosch指出比特币可能正进入"最大痛苦区间"——机构成本基础聚集且投降式抛售通常终结的区域。他提出两个关键水平：
84000美元附近：与贝莱德IBIT平均成本基础大致吻合，跌破该区域将使最大ETF群体陷入亏损。
73000美元附近：接近MicroStrategy公司整体成本基础，代表深度机构痛苦的下边界。
他表示最终底部"极有可能"在这两个区域间形成，称这些是历史上与周期重置相关的"清仓价"。BRN的Timothy Misir补充说，比特币跌破活跃投资者均值后，市场焦点已转向长期研究的81900美元真实市场均值——这是"全面确认熊市前的最后主要防线"。尽管宏观数据显示美国就业改善和全球刺激措施，分析师一致认为加密货币当前交易逻辑取决于内部机制：杠杆压力、ETF资金流和流动性衰减。截至发稿时比特币交易于82500美元附近，以太坊、SOL和BNB等主要代币均出现两位数跌幅。
