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滞胀担忧重回美国经济，比特币处境微妙
滞胀恐慌正再度笼罩美国经济，而比特币处于一种微妙的境地：它既是风险资产，又自带硬稀缺性主张。
宏观数据揭示的现状
当前局势似曾相识。地缘政治紧张局势推高油价，进而拉升整体经济能源成本。与此同时，二月就业报告表现逊于预期：就业人数减少9.2万，失业率升至4.4%。通胀持续与就业市场疲软并存，正是滞胀的典型特征。
历史参照系是1970年代。石油危机推动美国通胀飙升至两位数，失业率同步攀升。美联储最终在保罗·沃尔克的激进加息政策下遏制了滞胀，当时利率逼近20%。通胀虽受抑制，经济亦随之降温。
这正是市场当前压力测试的场景。
比特币在上一轮周期中的表现
2022年的经历是最新的数据点。通胀高企，美联储强硬紧缩，比特币与纳斯达克指数同步大幅下跌。其表现完全符合高贝塔风险资产特性，而非避险工具。这是客观事实。
但2023年出现了复杂变化。当美国银行业危机爆发，市场焦点从单纯通胀转向金融稳定时，资金竟流入比特币。期间比特币涨幅约80%。连续两年间，根据主导市场的恐慌类型不同，该资产展现出截然不同的走势。
这种矛盾性值得关注。比特币与宏观压力之间的关系并非一成不变。
供应图表揭示的真实趋势
CryptoQuant研究主管胡里奥·莫雷诺展示了一张图表，追踪2010年至2026年初不同持有群体比特币年化通胀率。右侧坐标轴显示年化通胀百分比，左侧坐标轴显示对数尺度下的美元价格。
图表包含多条趋势线：橙色为发行通胀线，蓝色为长期持有者通胀线，青绿色为中期持有者通胀线，粉色为原始持有者通胀线，黄色为一年以上供应通胀线，深粉色为六个月至一年持有者通胀线。底部阴影区域代表综合供应通胀底线。
所有曲线均呈现随时间下降趋势。每次减半都进一步压缩发行通胀。自2010年以来，阴影底线持续收窄并将延续至2026年。与此同时，黑色价格曲线已从不足一美分攀升至约10万美元水平。
关键正在于此背离现象：随着价格上涨，比特币供应结构正趋于稀缺。这与法币在通胀压力下的表现截然相反——央行可通过扩大供应应对经济状况。
稀缺性论点的局限性
CryptoQuant数据从自身维度支撑了稀缺性叙事。比特币发行由算法固定，减半机制强化这一特性，长期持有者的积累进一步减少流通供应。这些要素在滞胀环境中均不会改变。
但图表无法显示的是：在滞胀初期阶段，市场是否会为这种稀缺性定价？2022年的答案是否定的。流动性收缩冲击了所有资产。只有当流动性危机（而非通胀本身）成为主要矛盾时，稀缺性逻辑才重新获得关注。
两种结果均有历史依据。现有数据尚不能断定当前周期将由哪种动态主导。
