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功能还是漏洞?塞勒策略遭遇第四季度巨额亏损

2026-01-03 06:30:45
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迈克尔·塞勒的比特币困局

迈克尔·塞勒曾提出著名观点:比特币的波动性"是特性而非缺陷"。但如今这一特性正让公司股东付出愈发高昂的代价。

盈亏逆转

尽管第三季度公司录得28亿美元利润,但据披露,这家总部位于泰森角的企业预计将转向巨额亏损,亏损规模可能达数十亿美元。本季度比特币价格24%的残酷回调,加上新实施的公允价值会计准则,是导致形势急转直下的主因。

双刃剑效应

该公司于第一季度启用公允价值会计准则。这一举措最初因提升透明度而受到加密界推崇。但这种方法实为双刃剑:在牛市时能提振收益,但当市场转跌时,也会强制企业立即确认未实现亏损。

公司运营亏损预计将触及指引区间下限。实际上,这可能使盈利缩水高达70亿美元。

溢价崩塌

对投资者而言,比账面亏损更令人担忧的是公司股票溢价的结构性崩塌。多年来,该公司的交易价格始终大幅高于其资产净值。在现货ETF尚未主导市场时,投资者通常将其视为杠杆式比特币ETF。如今这一格局已然逆转。

公司市值与债务相对于其代币持有量的比率已下滑至略高于1的水平。两年来首次,企业总值(610亿美元)濒临跌破其比特币储备价值的边缘。

模式危机

此番下跌重新引发了人们对"无限杠杆"模式可持续性的担忧。鉴于比特币不产生收益,且软件部门创造的自由现金流有限,投资者正密切关注公司在不抛售核心资产的情况下偿还债务和支付股息的能力。

为应对市场疑虑,公司于12月1日通过发售普通股增加了现金储备。

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