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OKX创始人指责友商导致加密市场巨震 系统性风险暴露无遗
一则震惊数字资产行业的公开指控于2025年3月15日在新加坡被提出，OKX创始人徐明星直接将2024年10月10日加密货币市场的剧烈崩盘归咎于竞争对手交易平台。指控核心直指徐明星所称的不负责任的金融工程行为，该行为放大了系统性风险，导致数百亿美元资产被强制平仓。此番言论引发了一场关于杠杆、稳定币创新以及加密市场基础微观结构的关键性辩论。
指控焦点：特定产品设计引发连锁崩塌
徐明星的批评集中于某交易平台的一项特定产品整合。他认为该产品在市场承压时期充当了危险的加速剂。根据他在社交媒体平台X上的详细阐述，该平台为一种合成美元协议USDe的存款提供了高达12%的年化收益率。更为关键的是，该平台接受USDe作为贷款抵押品，其贷款价值比与USDT、USDC等主流稳定币等同。
金融分析师指出，这创造了一个强大且潜在危险的激励循环。用户可以存入稳定币，将其转换为USDe以获取高收益，然后再用同一批USDe作为抵押借入更多稳定币。这种被称为“递归杠杆”的过程，能以指数级方式同时放大潜在收益和系统性风险。当底层抵押品价值变得不稳定时，整个杠杆结构便可能灾难性地瓦解。
10月10日清算风暴的形成机制
10月10日的事件并非简单的价格回调，而是衍生品市场机制加剧的复杂清算连锁反应。当日的市场数据显示波动性急剧上升，尤其影响了在去中心化金融和中心化借贷协议中作为抵押品的资产。徐明星指出，USDe（他将其定性为更类似于“代币化对冲基金”产品而非纯粹稳定币）在此波动期间与其锚定的1美元价值发生了脱钩。
此次脱钩触发了使用USDe作为抵押的头寸的自动追加保证金通知及清算。由于众多用户采用了递归杠杆策略，单一脱钩事件迫使多个资产层被抛售。这些强制抛售进而对其他加密资产价格产生下行压力，导致自我强化的螺旋式进一步清算。行业观察者描述的关键事件序列如下：
阶段一：激励
USDe存款高收益及等同抵押品待遇，推动递归杠杆策略被大规模采用。
阶段二：冲击
市场波动导致USDe与1美元脱钩，杠杆头寸抵押品价值跌破维持保证金要求。
阶段三：连锁
抵押不足的头寸开始被自动清算，强制抛售造成广泛的市场卖压。
阶段四：蔓延
清算蔓延至其他资产及借贷平台，导致整个生态价值损失数百亿美元。
该事件凸显了加密金融系统内部脆弱的相互依存关系。一个细分产品的问题能迅速将风险传导至更广阔的市场。
专家视角：稳定币设计与系统性风险
徐明星的核心论点立足于USDe的根本性质。与由现金及现金等价物支持的中心化稳定币，或去中心化算法稳定币不同，USDe采用了一种Delta中性对冲策略。它使用质押的以太坊作为背书，并通过做空以太坊期货来维持其锚定。虽然具有创新性，但该模型存在固有风险：
资金费率风险：若期货资金费率长期为负，该策略可能无利可图。
流动性风险：在市场压力时期，执行必要的对冲操作可能变得困难或成本高昂。
复杂性风险：对于普通用户而言，该产品的运作机制不如简单的法币背书稳定币透明。
包括来自国际清算银行的多位独立研究人员此前已警告，将复杂加密资产用作类货币工具会带来系统性风险。他们认为，将此类资产视为无风险贷款抵押品，是对风险的根本性错误定价，可能导致市场不稳定。徐明星的指控与这一既定金融原则相符，并将其应用于一个具体的现实事件中。
事件背景与后续影响
10月10日的崩盘发生在监管审查加强和货币政策转变的时期。它尖锐地提醒人们加密货币市场对杠杆诱发冲击的脆弱性，与2022年Luna/Terra崩溃等先前事件相呼应。崩盘后的数月内，市场总杠杆率确实有所下降，一些交易平台也修订了对某些合成资产的抵押政策。
徐明星在其声明中还作出了一个尖锐的预测，预计将有一波针对OKX的“虚假信息和有组织的恐惧、不确定性与怀疑情绪传播”，以报复他的批评。此番评论反映了加密交易领域竞争激烈且常常充满争议的特性。然而，他坚持认为，指出可观察到的系统性风险是行业领袖的必要责任，不应受商业竞争影响。该事件已促使政策制定者重新展开讨论，议题包括：复杂加密产品的适当风险披露、跨交易平台的标准化抵押框架、以及去中心化金融和中心化金融领域对更稳健压力测试机制的需求。
结论
OKX创始人徐明星关于某交易平台对10月10日加密崩盘负有责任的指控，标志着数字资产行业的一个关键时刻。它将讨论从简单的价格波动，推向了对产品设计、激励结构和风险管理如何共同造成系统性脆弱的技术性审视。无论是否认同其具体的责任归咎，该事件无疑凸显了市场微观结构中的关键缺陷。随着行业走向成熟，从此次10月10日的加密市场崩盘中汲取教训，对于构建一个更具韧性、能够支持可持续增长和创新的金融生态系统至关重要。
