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摩根大通：本轮加密货币抛售主因杠杆平仓而非机构撤离
摩根大通最新分析指出，近期比特币（BTC）和以太坊（ETH）的价格下跌主要源于加密货币市场内部的杠杆清算，而非机构投资者撤离。数据显示，现货ETF和CME期货市场的强制抛售规模有限，而永续合约市场则出现显著的杠杆平仓现象。
市场数据揭示杠杆清算特征
比特币价格在10月3日至17日期间从122,316美元下跌13.1%至106,329美元。值得注意的是，永续合约未平仓头寸在10月10日从约700亿美元骤降至580亿美元，120亿美元的降幅表明这是强制平仓而非有序减仓。
以太坊市场的去杠杆化程度更为剧烈。其永续合约未平仓头寸在10月10日从280亿美元锐减至190-200亿美元区间，降幅高达90-100亿美元。
现货ETF资金流动影响有限
尽管比特币现货ETF在10月14日至16日录得7040万美元净流出，以太坊现货ETF更在9日、10日、13日和16日累计出现6.689亿美元净流出（约为比特币ETF流出量的9.5倍），但这些规模相较于衍生品市场的杠杆清算而言影响有限。
分析师强调，虽然以太坊ETF出现更明显的机构资金外流，但价格波动主要由永续合约市场的去杠杆化驱动，现货ETF的抛售压力"远低于衍生品市场的连锁反应"。
杠杆机制的放大效应
数据显示，以太坊未平仓合约下降约35%，比特币下降17%，两者在10月10日同时出现协同抛售，这正是加密货币交易场所杠杆平仓的典型表现。
永续合约会放大价格波动：当价格突破关键位时，保证金比例下降，交易所通过市价单清算保证金不足的头寸，这些订单冲击本就流动性不足的订单簿，引发连锁反应。交叉保证金制度进一步加剧波动，随着资产价格下跌，按市价计算的抵押品价值缩水，迫使原本安全的账户跌破维持阈值，产生更多强制平仓。
市场见底的积极信号
融资利率是最灵敏的指标——在下跌行情中，永续合约通常转为持续负利率，合约价格相对现货指数出现折价。真正的转折点出现在：融资利率回归零轴附近，永续合约溢价/折价收窄，且价格稳定由现货交易量上升驱动而非单纯合约活动。
未平仓合约量构成第二项关键指标。若总未平仓量伴随抛售急剧下降，则表明杠杆真正退出系统而非转为新的空头。比特币17%和以太坊35%的未平仓量降幅均印证了实质性去杠杆。
健康的市场重建往往是缓慢且以现货为导向的：价格企稳于基础水平，未平仓量温和回升，融资利率保持平稳，永续基差维持紧缩。真正的市场底部应呈现以下特征：负融资利率回归零值、永续折价消失、未平仓头寸逐步重建、期货曲线恢复温和升水结构。
