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加密货币市场经历三年来最惨淡月份
十一月成为加密货币市场过去三年来表现最糟糕的月份之一。本文将深入分析此次下跌的关键原因，探讨其对核心链上指标的影响，并重点介绍在整体市场下行背景下仍保持活跃度增长的项目。
美国长期停摆重创加密市场
十一月初影响市场的主要宏观事件是美国政府持续停摆，此次停摆持续时间较往常更久。这不仅加剧了市场恐慌，更转化为实际经济损失——大量联邦雇员被迫无薪休假，实体经济活动随之放缓。
值得注意的是，股票市场展现出比比特币更强的韧性。标普500指数当月跌幅较小，并在月底回升至十一月初水平。而比特币却创下过去三年中第二差的月度表现。黄金则呈现反向走势，上涨7%收复了十月的失地。
比特币及更广泛的加密市场还面临额外压力：标普500指数回调风险日益加剧。该指数年内已上涨16%，根据市值与GDP比率等重要指标显示市场已过热。在当前环境下，股市回调可能引发加密市场更剧烈波动，特别是通过ETF和DATs等工具，两个市场的关联性正日益增强。
关于DATs，部分市场参与者警示潜在“黑天鹅” scenario：若某家DAT发行商破产，可能引发连锁清算。但目前这仍属于假设性风险而非迫在眉睫的威胁。
比特币：市场热情消退
比特币表现逊于标普500指数，反映出市场对该资产的热情正在减退。推特上的市场情绪进一步印证了这一转变，加密货币相关讨论倾向悲观。深层来看，这可能源于缺乏强有力的全球叙事或即将到来的重大催化剂。市场已进入“无聊阶段”，近期无重大加密事件可提振市场预期。
乐观驱动因素的缺失已逐渐转化为更广泛的市场悲观情绪。部分长期持有者开始在高位获利了结，而许多新入场的钱包则陷入未实现亏损状态。
历史数据显示，当比特币价格低于1-2年持有者的平均购入成本时，往往形成强势吸筹区间。目前该阈值位于6.6万美元下方。需要注意的是，这个临界值并非固定不变——比特币维持在该水平上方的时间越久，吸筹区间随时间推移上移的幅度就越大。
以太坊：波动性持续高企
十一月可能成为以太坊过去三年来表现第二差的月份。更值得注意的是，2025年至今以太坊仅实现三个月度上涨。过去两年间，ETH表现呈现两极分化：月度走势要么明显下跌，要么大幅上涨，单月涨幅常达20%-40%。
尽管作为第二大加密货币且分布广泛，以太坊仍保持高度波动性。其在生态系统中的独特定位使得估值变得困难——既无法像评估传统加密初创企业那样使用市盈率等指标，又不像比特币那样逐渐显现出“数字黄金”而非典型加密资产的特质。
即便面市十年之久，投资者仍需要重新定义ETH的评估认知框架。市场终将决定以太坊作为资产类别的定位，这个问题的答案或许会决定其未来价格走势的方向。
链上活动随市场动荡减退
BNB链：交易量显著下滑
BNB链交易量环比下降32%。由于永续交易回撤及迷因板块降温，手续费从7100万美元的三年高点骤降至1700万美元。尽管活跃地址数下滑至5760万，仍位居所有公链之首。与此同时，BNB链总锁仓价值下降25%。BNB现报843美元，较十月历史高点下跌35%。
尽管增长放缓，BNB链在十一月持续推进生态更新，重点聚焦基础设施与开发者工具。opBNB与BNB Greenfield的升级成果贯穿全月展示，重点优化了延迟降低与数据可用性提升。
Solana：多项指标创新低
Solana网络手续费跌至2000万美元的年度新低，链上应用费用降至2.93亿美元，同样为2025年最低水平。月交易量接近15.5亿笔的年度低位，活跃地址达4370万。去中心化交易所交易量降至1040亿美元，但仍领先所有公链。迷因币交易量仅占链上总交易量5%，创两年来迷因热潮爆发后的最低纪录。迷因币活动减少被视为数据下滑的主要驱动力。Solana正面临Base及其他高风险“迷因币替代品”（如永续合约和预测市场）的强势竞争。
重要里程碑是近期现货Solana ETF的推出，已实现连续21天资金流入的亮眼表现，累计净流入达6.19亿美元。其中Bitwise的BSOL表现突出，吸纳了SOL ETF总流入量的85%。然而机构资金流入并未有效支撑代币价格，SOL跟随大盘下跌至127美元，创四月以来新低。
Base：活跃地址与交易量背道而驰
Base月手续费下降37%至630万美元。去中心化交易所与永续合约交易量分别下降32%和37%。令人意外的是，Base在创下1660万活跃地址的2025年最低纪录同时，却实现了4.069亿笔交易的历史新高。
11月21日，Base核心开发者Jesse Pollak发行个人代币。JESSE在40分钟内市值冲至2500万美元后动能衰竭，目前市值徘徊在1100万美元左右，流动性池规模约350万美元。首日交易量达2500万美元，其中1800万美元来自开盘首小时。市场兴趣快速消退，当日结束时小时交易量已跌破10万美元。
狙击者利用Base近期网络升级及闪存区块功能，在首发中获利超百万美元。每2秒生成的区块包含约200毫秒完成的子区块，使得机器人能在同一主区块内监测代币部署并在后续闪存区块提交买单。
与此同时，Coinbase通过收购Echo与Vector两家公司实现扩张。关于潜在BASE代币的暗示进一步激发市场兴趣，众多参与者期待空投机会。目前市场焦点集中于Base与Solana的竞争将如何演变。
Tron：稳定币主导的波动月
Tron在十一月经历跌宕起伏。网络手续费创下2940万美元的2023年1月以来新低，但仍居各公链之首。目前约84%的Tron手续费来自USDT转账。
去中心化交易所交易量基本与十月持平，永续合约交易量则创下历史新高，环比激增274%。所有永续合约活动仍源自SunPump生态内建的永续交易所Sunperp。
Boosty Labs提议为Tron引入交易批处理机制，通过将多笔链上交易打包处理，可能降低手续费并缓解交易所和支付处理商等高流量用户的网络拥堵。目前测试网已启动相关测试。
更低费用可能增强Tron对企业用户的吸引力，特别是USDT相关用例——该稳定币约占泰达流通总量的45%。该提案仍需通过治理投票获得社区批准方可实施。
Plasma：稳定币专用链遭遇考验
对专为稳定币设计的新晋一层网络Plasma而言，这是艰难的一个月。链上稳定币市值下跌超68%，从51亿美元骤降至16.6亿美元。Plasma总锁仓价值也下降34%至70亿美元。
XPL从历史高点暴跌约90%，目前市值徘徊在3.26亿美元。下跌主要源于链上活动疲软，该网络每秒处理约13笔交易，远低于上线时强调的性能目标。
专注稳定币的叙事正面临现实检验：缺乏真实用户需求，再强大的技术架构也难以推动链上发展。现阶段Plasma需要展现实际应用场景，早期热度不足以维持生态发展。
山寨币随比特币同步下跌
受整体市场疲软影响，多数山寨币在十一月普遍下跌。本节重点筛选在市场动荡中展现韧性的代币。
RAIN在纳斯达克上市公司Enlivex Therapeutics宣布计划通过私募融资约2.12亿美元建立以Rain代币为核心的数字资产库后大幅上涨，月涨幅达126%，成为市值超5亿美元代币中的涨幅榜首。
XMR持续受益于隐私叙事，在风险规避期和地缘政治紧张时吸引资金流入，投资者纷纷寻求抗监管资产。该代币实现16%的稳健涨幅。
STRK因近期协议升级提升吞吐量与降低费用获得动能，即便在熊市环境中仍支撑开发者活动。该代币在回调约50%前曾触及二月以来最高点，目前市值达5.7亿美元。
MERL攀升至2025年历史高点0.47，现交易价较该峰值低约7%。上涨由Merlin Chain最新升级驱动，该升级提升了稳定性与可扩展性，并受到投资者对比特币二层网络兴趣的支撑。
基于Solana的迷因币PIPPIN过去一月暴涨超600%。在无重大项目更新的情况下，增长主要源自投机交易活动升温。
永续交易所活动放缓，Lighter成新晋交易王者
十一月是多月以来首次出现交易量榜首易主。Lighter以2.92亿美元永续合约交易量成为榜首项目，创下历史新高。尽管Lighter不直接收取交易费，该项目仍创下2450万美元的月手续费纪录。
Aster以2.59亿美元永续合约交易量位居第二，持平十月里程碑。但其手续费从1.33亿美元锐减至5300万美元。Aster同时宣布计划推出专注隐私的零费用一层区块链，旨在支持股票、期货等传统资产代币化，并将与Buidlpad合作推出新型期货盘前产品。这些举措具有战略意义，因为拥有专属链正是Aster主要竞争对手的核心优势。
edgeX同样吸引大量交易者关注。这款专为永续合约设计的公链在收益表现方面持续位列最佳一层网络。十一月edgeX创下6400万美元月手续费新高，表现超越多数竞争对手。其总锁仓价值短暂触及5亿美元后回落至4.2亿美元。
对长期领跑者Hyperliquid而言，这是艰难的一个月。永续合约交易量降至2.44亿美元，为六月以来最低。但手续费仍保持相对强劲的1.01亿美元。Hyperliquid在未平仓合约方面仍占据绝对优势，截至12月2日其24小时未平仓量达592万，超过其他所有项目总和。
发展方面，Hyperliquid推出HIP-3增长模式，支持无许可市场创建与大幅降低交易费用。此次升级旨在提升流动性并吸引新做市商。新市场吃单费率降低超90%，顶级交易者可享低至0.00144%的费率。为保持稳定性，新市场不得复制现有资产，且参数在部署后30天内锁定。
HYPE回落至29美元的五月价格水平。尽管如此，社区情绪在HIP-3推行支持下保持乐观。11月29日团队迎来首批260万枚HYPE重大解锁，市场正密切关注这些代币的处理方式。
总体而言，永续合约板块面临加密市场整体下行的压力，导致交易量全面萎缩。同时，新兴公链、新型衍生品协议及预测市场等高风险领域的竞争日益激烈。
预测市场逆势繁荣：Polymarket与Kalshi对决
预测市场或许是十一月唯一未受交易量与用户活动影响的加密领域。月交易量创历史新高，较十月强劲增长54%。
两大主要参与者Polymarket与Kalshi分别以43亿美元和58亿美元交易量刷新纪录，月交易笔数也分别达到1860万和2210万的历史峰值。
YZi Labs支持的Opinion Labs以42亿美元交易量强势入场。但其仅录得110万笔交易，约为Polymarket的1/17。需要强调的是，Opinion是三家平台中唯一实施全面激励计划的平台，因此大部分交易量可能源自鲸鱼用户刷取积分与未来奖励。
Polymarket十一月最大里程碑是在11月24日获得美国商品期货交易委员会修订指定令，允许其作为受全面监管的美国交易所运营，通过期货经纪商和传统券商进行中介访问。此项批准要求实施更严格监控、升级清算系统、加强市场监督及提交第16部分报告——这实质上使Polymarket在因罚款与限制于2022年退出美国后，重新符合联邦交易场所规范。
月初Polymarket在测试阶段有限度重新开放美国访问，允许小规模用户在监管进展中交易事件市场。11月12日，Polymarket宣布与雅虎财经达成独家合作，成为该平台预测市场数据的唯一供应商。通过与PrizePicks的独家整合，Polymarket将其市场直接嵌入热门梦幻体育应用，拓展至体育与幻想游戏领域。次日，Polymarket与UFC及Zuffa Boxing签署多年合作协议，标志着预测市场技术首次融入现场体育直播与场馆。
Kalshi在十一月同样表现亮眼。由红杉资本与CapitalIG领投的10亿美元融资轮使其融资总额达15.7亿美元。这不仅推动项目估值达到新高峰，更彰显机构对其商业模式的坚定信心。
体育市场仍是Kalshi主要交易量来源，但平台持续扩展产品线。新增政治预测市场，其中追踪美国政府停摆持续时间的市场引起交易者广泛关注。Kalshi还与StockX合作，支持对运动鞋转售价、收藏品需求及购物高峰期品牌表现的投机活动。结合与Robinhood等重要合作，Kalshi正快速融入金融主流。
监管挑战依然存在，美国部分州将Kalshi合约归类为赌博。该项目目前正在对这些裁决提出上诉。
近期投资趋势显示，机构资本日益将预测市场视为现代金融基础设施的核心组成部分。这一转变预示着预测市场最终可能与传统衍生品并肩，成为实时预测、风险管理和市场情绪定价的标准工具。
