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套利策略的黄金时代已逝
曾经为大型交易部门带来丰厚利润的期现套利策略，如今已岌岌可危。该策略的操作方式是：公司在现货市场买入比特币，同时在期货市场做空，锁定价差作为利润。这曾是一段时间内的主流操作，但如今情况已截然不同。低收益率、收窄的价差以及美国机构兴趣的减退，正在挤压这项交易的生存空间。
交易所格局悄然生变
芝加哥商品交易所的比特币期货未平仓合约量自2023年以来首次低于币安。华尔街曾青睐芝商所进行此类交易，尤其是在2024年初现货比特币ETF获批之后。然而，参与方越多，回报率就越低。所有人涌入同一交易，最终扼杀了盈利空间。如今，其收益几乎仅能覆盖资金和执行等基本成本。
芝商所交易量下滑的同时，币安在期货市场的地位保持稳固。曾经达到两位数的年化回报率现已暴跌。该策略的月度年化收益率徘徊在5%左右，为近年来最低水平之一。
“去年同期还有17%”，追踪衍生品数据的Amberdata分析师格雷格·马加迪尼指出，目前收益率已降至约4.7%。这仅略高于约3.5%的一年期国债收益率，对于并非追求加密货币暴涨、只求稳定回报的基金而言，已不再值得冒险。
根据Coinglass数据，芝商所比特币期货未平仓合约量已从超过210亿美元的峰值大幅下降至不足100亿美元。与此同时，币安则稳定在约110亿美元。这并非意味着机构完全抛弃了加密货币，而是美国对冲基金和大户在比特币价格于2025年10月见顶后，正在从这一特定交易中抽身。
市场偏好与策略转向
交易者现在的兴趣正从常规期货转向永续期货。这是一种没有到期日的合约，全天持续结算和定价。币安在该领域占据主导地位，其交易量在加密世界中首屈一指。
芝商所曾在2025年试图推出规模更小、期限更长的期货合约（有些甚至可持有长达五年）以迎头赶上，但交易量仍无法与之匹敌。
数字资产公司Tesseract的首席执行官詹姆斯·哈里斯表示：“芝商所历来是机构和期现套利的首选平台。”但如今币安实现了反超，他认为这是一种“战术性调整”，并非完全退出加密领域，而是对微薄利润和低流动性的反应。
随着监管环境日益明朗，大型投资者的目光开始超越比特币，投向以太坊、瑞波币和索拉纳等其他资产。尽管美联储降息降低了借贷成本，但并未引发加密货币市场的大幅反弹。自10月10日市场暴跌以来，借贷需求疲软，去中心化金融收益率低下，交易者正增加对冲并减少杠杆使用。
新工具挤压套利空间
香港做市商Auros的勒石指出，市场如今为参与者提供了更多工具，例如ETF和直接交易所准入，用以押注价格方向。这种竞争压缩了不同交易场所之间的价差，从而扼杀了套利机会。
“市场存在自我平衡效应，”勒石解释道。当交易者寻找最便宜的交易场所时，价差会收窄，期现套利交易便失去了意义。
这促使像319 Capital这样的公司放弃了轻松盈利的模式，开始寻找更复杂的策略。其首席投资官博胡米尔·沃萨利克表示，轻松赚钱的派对已经结束，市场现在属于那些愿意深入挖掘的人。
