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摘要
互联网泡沫与当下的加密市场如出一辙：炒作、错失恐惧以及脱离基本面的天价估值，一旦收益无法支撑价格，必然引发市场回调。加密资产正迎来价值重估时刻：随着代币逐渐成熟并产生可衡量的收入，许多项目已呈现出百倍以上收益预期的投资特征，其高估现实正如当年互联网泡沫破灭时一样暴露无遗。行业整合将定义下一阶段：弱势项目将被淘汰，但基本面扎实的协议有望度过低迷期，为可持续的Web3时代奠定基础——正如亚马逊和谷歌从互联网危机中崛起那样。
历史的重演
上世纪90年代末的互联网热潮中，市场陷入无序狂欢，无论散户或机构投资者都争先恐后地抢购任何能触及的互联网初创公司股票。当时普遍共识是互联网即“未来”，这些新兴网络公司似乎只需数月就能颠覆传统行业。真实的狂热与蔓延的“错失恐惧症”使投资者追逐百倍乃至两百倍的回报，完全丧失了理性判断。极少人关注基本面——只要公司名称带“.com”后缀，便被认定前途无量。
然而当Pets.com、Webvan等企业获得数百万美元融资后，它们必须真正构建商业模式。用户开始注册，收益逐渐显现，问题也随之浮出水面：实际收入远低于承诺，投资者猛然发现自己竟以百倍于收益的价格购入股票。这无疑是噩耗的开端。
标普500指数成分公司的平均市盈率通常维持在15-25倍的合理区间。当投资者支付百倍市盈率时，意味着持股已严重高估。醒悟来临后，抛售潮引发市场崩塌，互联网繁荣就此转为萧条。
市场历时数年才逐步复苏，但并非全盘溃败。幸存者不仅挺过危机，更成长为巨擘——亚马逊与谷歌如今已成为市值数万亿美元的全球最具价值企业。
加密市场是否同样存在泡沫？
当下多数投资者将互联网时代类比于当前的人工智能热潮，却鲜少注意到互联网泡沫与加密市场的镜像关系更为显著。年初以来，加密资产曾迎来前所未有的涨幅，比特币屡创新高，以太坊、Solana等资产也同步飙升。山寨币在熟悉的“错失恐惧”情绪中陷入狂热，直至数月前市场骤然遇冷。
比特币自十月创下约12.6万美元高点后增长乏力，情绪逐渐恶化。价格由缓跌转为急坠，两个月内价值缩水近三分之一。其跌势引发山寨币连环下跌，部分低市值币种跌幅超过50%。
关于下跌成因众说纷纭，经济不确定性与人工智能泡沫担忧均被提及，但加密市场自身的成熟化也是关键因素。如同互联网泡沫初期难以评估初创企业价值，加密货币也经历过类似阶段。如今随着市场发展，许多代币已形成可持续用例与收入流。例如以太坊通过质押奖励及再质押、借贷等DeFi活动为持有者创造收益，基于链上费用与日活数据的透明性，这些收益已具备可预测性。
正如互联网时代的情景，当项目开始产生稳定收入流，任何人都能进行粗略分析以估算代币的近似市盈率。早期投资者惊恐地发现自己为持股支付了过高溢价，这一幕正在加密世界重演。
虽然加密货币因收益形式的非传统性难以精确计算市盈率，但许多代币基于未来高效用承诺的估值已明显脱离当前收益能力。考察部分代币的质押收益可知，大量投资者支付的价格轻易超过其收益潜力的百倍，这与千禧年初互联网泡沫中的狂热景象何其相似。
Web3时代的黎明
尽管难以精准解读加密市场波动的全部动因，但当前跌势与互联网时代存在诸多相似之处。若类比成立，我们可对后续发展作出若干预测。
互联网泡沫破裂时，缺乏盈利能力的初创公司迅速溃败，导致投资者承受巨额损失。但并非所有企业就此消失——那些商业模式坚实的公司不仅存活下来，更主导市场并最终蓬勃发展。亚马逊与谷歌为Web2时代奠基，继而催生出社交媒体、云计算、智能应用、流媒体及在线商业的全面兴起。
加密行业正站在相似的十字路口。真正熊市的迹象日益明显，持续下跌很可能淘汰缺乏实际效用或存在价值的代币。展望未来，加密领域或将进入整合之年。问题项目的崩塌将带来阵痛，但优质项目不仅能存活，更可能为期待已久的Web3时代铺路——在那个个体重掌主导权、机遇充分涌现的新纪元。
