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数十年来，全球最具价值的科技公司对普通投资者而言几乎遥不可及。散户只能等待公司上市后才参与投资，机构通过不透明的二级市场悄悄交易，而估值则由少数内部人士圈定。上市前的市场本身发展缓慢。乌尔坦·米勒认为，那个时代已经结束了。
Hecto公司正在构建一个代币化的上市前指数，该指数打包了七家未上市的科技巨头——OpenAI、SpaceX、字节跳动、xAI、Stripe、Tether以及Anthropic。该公司的目标是让投资者能够在链上接触到那些传统上直至上市前都保持封闭的公司。该指数运行在Canton区块链上，这是一个支持隐私保护、合规性及可编程结算的机构级区块链。
作为Hecto的首席执行官，同时也是受英国金融行为监管局监管的数字资产咨询公司Saxon的管理合伙人，米勒身处风险投资、加密基础设施和机构金融的交汇点。他曾为价值超过3亿美元的区块链和金融科技交易提供咨询，将数百万自有资本投入早期科技项目，并在投资方和创业方都创立过公司。如今，他瞄准了更高的目标——从根本上重新定义下一代巨头公司的接触、定价和持有方式。
Hecto正在构建其所谓的全球首个代币化上市前指数，该指数将上线于由华尔街多家巨头支持的机构区块链Canton。其首个产品将全球七家最具实力的私营公司——OpenAI、SpaceX、字节跳动、xAI、Stripe、Tether和Anthropic——的敞口打包成一个单一的链上工具。
按照米勒的表述，这些公司并非独角兽，甚至不是十角兽。它们是“百角兽”：估值超过一千亿美元、定义了这个由人工智能驱动、资本密集型创新时代的私营公司。
前提简单却激进：如果说公开市场曾讲述了一代人的故事，那么如今定义时代的公司在上市前很久就已建立并保持私有。米勒认为，代币化正是缺失的桥梁。
那么，如何将全球七家最神秘的公司转变为单一、可投资的代币？如果人工智能热潮遇冷、硬件押注失利，或者SpaceX最终上市，又会发生什么？
我们与米勒坐下来，深入探讨了其运作机制、宏观理念，以及为何Hecto相信上市前市场即将以互联网的速度发展。
如何发行一个包含七家“百角兽”的代币？
米勒：每个代币代表了对一篮子七家后期私营公司的风险敞口，具有预设的权重、透明的估值方法和机构级的控制措施。投资者通过将资本存入专用金库来铸造代币，随后协议会发行一种系列代币，其价值追踪标的资产篮子的综合表现。在Canton上运行能够实现隐私保护的结算、可配置的权限管理以及合规的工作流程，这些在公链上是难以实现的。
在操作上，该代币作为一个可编程的封装工具，围绕多元化的上市前敞口构建，并由Canton的共享账本和同步层提供安全保障。这种方法使投资者能够通过单一的链上工具接触到多家高增长的私营公司，将代币化的灵活性与机构市场参与者所期望的法律、运营和风险管理标准相结合。
您的团队是否确信2026年人工智能/科技泡沫不会破裂？
米勒：团队并不认为存在一个注定在2026年破裂的独立人工智能或科技“泡沫”。当前的周期更多地被视为由真实的收入增长、生产率提升以及人工智能和先进技术领域持续的机构采用所驱动的结构性转变，而非投机过剩。从这个角度看，波动是可能的，但根本的基本面与过去纯粹由杠杆或散户投机所构建的泡沫动态并不相似。SpaceX潜在的首次公开募股也有望为后期私募市场注入可观的流动性，改善价格发现机制，并确立公开市场基准，从而对可比公司产生积极的重新评级。
在宏观方面，前景假设了一个支持性的流动性环境。持续的货币政策宽松和美国联邦储备委员会预期的降息，在历史上对长久期和风险资产是有利的。与此同时，储备管理购买等机制即使不被定义为传统的量化宽松，也有效地为金融体系提供了流动性支持。综上所述，这些因素支撑了这样一种观点，即环境对科技和人工智能资产而言仍是建设性的，无需依赖不可持续的泡沫叙事假设。
可以向代币中添加公司吗？
米勒：可以。该指数被设计为动态的，同时保持基于规则和透明。如果某个成分公司（例如SpaceX）在发生流动性事件后退出指数，由此实现的收益不会闲置。相反，它们会被引导至一个专用流动性池，用于从市场回购指数代币，直接惠及剩余持有者，并在指数层面完成价值捕获的闭环。
HECTO治理代币的持有者对指数成分变更以及新指数的启动进行投票。关于xAI：批评者和做空者认为，xAI在图形处理器上的巨额投资是对硬件的押注，这些硬件可能在五年内过时，可能使公司资产负债表上充满快速贬值的资产。这是一个值得担忧的问题吗？
米勒：从Hecto的角度来看，这不是投资者需要直接承保的特殊资产负债表风险。Hecto被设计为一种被动的指数敞口工具，而非承保单一公司层面运营决策的载体。其目标是提供对包括xAI在内的领先人工智能和科技公司的多元化接触渠道，而不是对某一特定代次的图形处理器是否会以快于预期的速度贬值持有观点。
在指数层面，对计算能力的重资投入被视为当前人工智能基础设施阶段的一个特征，而非危险信号。资本密集度和硬件更新周期在人工智能前沿企业中很常见，其经济价值通过部署的计算能力、软件杠杆和下游货币化实现，而非残留的硬件价值。通过将敞口构建为一篮子资产而非单一公司押注，Hecto使投资者能够参与该行业的上升潜力，同时分散包括硬件过时风险在内的公司特定执行风险。
对此类代币在2026年有何预期？
米勒：对2026年的预期较少围绕短期叙事，而更多基于宏观条件。我们的观点是，市场主要受全球流动性和美联储政策驱动，而非孤立的特定行业担忧。金融条件放松、政策利率下降以及持续的流动性支持这一背景，在历史上对高质量的风险资产具有建设性，尤其是那些具有长久期增长特征的资产。
在这样的环境中，多元化的“百角兽”指数代币有望获得不成比例的好处。当资本变得更加充裕且风险偏好改善时，后期科技和人工智能公司往往会得到重新评级，而指数构建则能缓解单一公司的波动。因此，我们认为，假设全球流动性保持支持性且政策方向继续倾向于风险资产，2026年对于被动的、经过质量筛选的科技指数而言可能是一个有利时期。
