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2025年比特币机构持有者的困境与转机
2025年初，比特币交易价格约为94,000美元。到10月，它飙升至126,200美元的历史新高，这一走势验证了数字稀缺性和机构采纳的宏观理论。经历波动仍坚持持有的企业资金、抵制抛售的矿工以及持续配置的基金，都在账面上实现了增值。
年度表现与隐性成本
然而，比特币的全年走势却暴露了机构的隐性税负：尽管价格最终持平甚至下跌，但托管费用悄无声息地将坚定的持有转化为负收益。目前比特币交易价格接近85,000美元，低于年初水平。随波逐流的机构年内回报率已转为负值。在价格停滞不前的同时，成本持续累积：合格托管费率全年维持在10至50个基点，而收益机会却未被利用——这趟价格往返之旅消耗了真金白银。
闲置资产的战略失误
对于最大规模的企业持有者（超过60万枚比特币）而言，让资本闲置的机会成本巨大。整个行业约200万枚机构持有的比特币（包括企业资金、私营公司和政府持有），合计托管成本常超过1亿美元，甚至接近10亿美元。对于年终持平的头寸，这些费用意味着纯亏损。若这些头寸运用比特币原生收益基础设施，本可抵消托管成本并创造正收益。
托管成本详解
机构比特币持有者的合格托管要求强制每年支付10-50个基点的费用，这对受监管实体而言几乎不可协商。审计师和监管机构要求任何在资产负债表上持有比特币的机构必须采用合格托管。以标准1亿美元头寸为例，相当于每年10万至50万美元的维护成本。当收益蒸发、头寸回归盈亏平衡时，这些费用就构成了全年的业绩拖累。
原生收益基础设施的成熟
2025年比特币原生DeFi（通常称为BTCFi）迎来重要发展。这类收益基础设施直接构建于比特币或其侧链之上，而非通过封装代币或中心化借贷平台。截至2025年12月，BTCFi锁仓总价值已达86亿美元。主要机构托管提供商已整合比特币二层基础设施，经过多个审计周期已建立符合GAAP和IFRS的比特币计价头寸会计处理标准。
成本收益对比分析
假设某机构以9.4万美元购入1,000枚比特币（初始价值9,400万美元）。传统托管模式下按30个基点年费计算，全年支付28.2万美元托管费且收益率为零。当比特币跌回9.3万美元时，头寸价值9,300万美元，较初始亏损100万美元，加上托管费总计亏损128.2万美元。若采用比特币原生收益模式，通过保守结构化借贷策略获取6%年化收益，可产生约60枚比特币收益。即使在9.3万美元价位，总头寸价值仍达9,850万美元。两种策略对初始9,400万美元头寸的差异约550万美元。
矿工的迫切选择
比特币矿工面临最严峻的挑战。他们需要运营资本，但出售比特币意味着放弃未来增值空间。2024年4月减半后，运营利润空间压缩。那些持有库存比特币却未产生收益的矿工，在进入2026年预算周期时，已支付全年托管费用却无实际收获。
年度启示与未来展望
2025年的市场实践证明，结合价格暴露与收益生成并消除托管拖累的基础设施已经成熟。该体系历经多个市场周期考验，锁仓价值达数十亿美元，并通过反复审计建立合规框架。原生比特币基础设施在多轮熊市中存活，避免了困扰中心化贷方的结构性失败。当机构评估2025年业绩并规划2026年资金策略时，需要思考：在存在替代方案的情况下，扣除托管费后持平或负回报是否仍可接受？信念推动了比特币的采纳，而战略管理能让头寸创造更大价值。
