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加密货币衍生品市场正悄然经历一场深刻变革
长期以来被视为稳定利润来源的期现套利策略正迅速失去吸引力。这种通过买入现货比特币并卖出期货合约以赚取价差的套利模式，因利差收窄与市场效率提升而显露出被淘汰的迹象。
市场格局生变的核心信号
最显著的指标之一是：芝商所的比特币期货未平仓合约量自2023年以来首次落后于币安。2024年初现货比特币ETF获批后，芝商所一度成为华尔街机构的首选平台。其操作模式简单直接：通过ETF买入现货比特币，在芝商所卖出期货合约，继而锁定价差收益。
在ETF获批后的数月内，这种"市场中性"策略实现了两位数年化回报，吸引了数十亿美元来自只关注收益、不预测价格方向的资金。然而，正是这些ETF加速了该策略的衰落：市场需求激增迅速侵蚀套利空间，如今该策略的收益已勉强覆盖资金成本。
收益萎缩与流动性迁移
根据行业数据，当前一个月期年化收益率已降至5%左右，为近年来最低水平。衍生品研究主管指出，去年同期期现套利收益率约为17%，而今已跌至4.7%。考虑到一年期美债收益率约为3.5%，该策略的吸引力正快速消退。
随着套利市场收缩，芝商所比特币期货未平仓合约已从210亿美元的峰值降至百亿美元以下。相比之下，币安未平仓合约量稳定在110亿美元左右。数字资产管理公司负责人指出，这并非资金撤离加密市场，而是对冲基金与美国大型账户的战略性调整。
产品结构与市场定位分化
加密货币交易所（特别是币安）已成为永续合约的主要交易场所，这类产品采用持续结算与保证金机制，在加密市场中交易量最大。而芝商所去年推出了规模更小、期限更长的合约，允许投资者以现货市场条款持有长达五年的合约。
市场分析认为："芝商所历来是机构与期现套利的主要阵地，其与币安数据的交汇点标志着市场参与结构的实质性转变"，这可视作"收益暗淡与流动性稀释背景下的战略重置"。
