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核心要点
价值303亿美元的比特币期权将于年末到期，其中大部分看涨（买入）期权的行权价远高于8.9万至9.4万美元价格区间。除非比特币突破9.4万美元，否则看跌策略仍将占据优势——因为当价格超过8.8万美元时，已有超半数看跌（卖出）期权合约失效。
期权市场格局分析
随着年末比特币期权到期日临近，多头对价格反弹的预期正持续减弱。总计303亿美元未平仓合约的清算结果，将取决于UTC时间周五上午8时的比特币定价，这将决定在经历持续五周、徘徊于8.9万美元附近的横盘整理后，空头是否能继续掌控市场。
Deribit交易所占据总未平仓合约量的80%，芝加哥商品交易所(CME)以11%的份额位居第二。然而，由于比特币在11月失守10万美元心理关口后多头措手不及，价值217亿美元的看涨期权中绝大部分可能在周五到期时变得毫无价值。Deribit交易所仅有不足6%的看涨期权行权价设置在9.2万美元或更低水平。
即便剔除行权价在15万美元及以上的25亿美元未平仓合约，数据仍显示头寸主要集中在10万至12.5万美元区间。交易者常通过备兑开仓策略以过度乐观的行权价获取波动性溢价，这解释了为何20万美元等高行权价期权也存在旺盛需求。
多空博弈关键节点
尽管多头可能低估了比特币收复9.4万美元所需时间，但空头将75,000至86,000美元设为密集押注区间的策略也显得过于激进。若周五比特币价格站上8.8万美元，Deribit交易所77亿美元看跌期权中将有超50%价值归零。即便如此，只要比特币价格维持在9.4万美元下方，看跌头寸仍将保持优势。
科技板块风险偏好正在转变，投资者逐渐转向谨慎，尤其在甲骨文公司债务保护成本飙升至历史高位后。根据彭博社数据，该公司今年已发行近260亿美元债券，其股价较9月历史高点仍低40%。
政策预期与市场动向
投资者正在押注美国加大刺激力度的可能性。财政部长斯科特·贝森特已确认将于2026年初向非富裕群体发放2000美元关税退税，而美国总统唐纳德·特朗普也明确表示，五月接替鲍威尔联储主席职位的人选应优先推行降息政策。
比特币交易者对此作出回应，过去一周将年末看涨期权头寸密集布局在9万至12万美元区间，表明尽管过去五周多次收复9.4万美元的尝试失败，市场乐观情绪仍未消散。
价格情景推演
根据当前价格趋势，Deribit交易所年末比特币期权到期可能出现四种情景：
8.6万-9万美元区间：看跌工具净收益24亿美元
9.0001万-9.4万美元区间：看跌工具净收益15亿美元
9.4001万-9.6万美元区间：看跌工具净收益6.5亿美元
9.6001万-9.8万美元区间：看涨看跌期权盈亏平衡
若12月26日期权结算价低于9万美元，将对比特币多头构成重大打击。但只要比特币价格持续低于9.4万美元，市场形势仍将偏向看跌期权策略。
