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剖析云基础设施价值
云增长驱动投资逻辑
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自九月下旬以来，甲骨文公司股价已下跌近33%，促使KeyBanc认为其估值偏低。
KeyBanc维持对甲骨文股票的“增持”评级，目标价定为300美元。
基于同行估值倍数，其核心业务（应用和数据库）价值约为每股125美元。
包括甲骨文云基础设施在内的基础设施业务，其交易市销率仅为3.5倍，低于新云同业公司。
若能获得与新云公司相似的估值倍数，其基础设施即服务业务的价值可能达到约每股135美元。
甲骨文股票在过去几个月遭受重创。自九月下旬以来，该公司市值蒸发了近三分之一。
但一家华尔街公司从这废墟中看到了机遇。KeyBanc资本市场认为该股票目前估值偏低，值得买入。
该公司维持其“增持”评级，目标价为300美元。甲骨文当前股价为202.29美元，这意味着KeyBanc认为其较当前水平有约48%的上涨空间。
KeyBanc分析师杰克逊·埃德承认，该分析需要一些创造性的会计方法。他将甲骨文拆分为两个独立的业务来阐述其观点。
该方法并非完美，埃德也深知这一点。他在给客户的研究报告中写道：“这有点像在斥责市场，又有点像对空谷喊话。”
但数据讲述了一个有趣的故事。埃德将甲骨文的核心业务估值定在每股约125美元。
该核心业务包括甲骨文销售了数十年的应用和数据库产品。使用同行盈利倍数，仅这项传统业务就占当前股价的一半以上。
剖析云基础设施价值
真正的价值缺口出现在甲骨文的基础设施业务中。这部分业务包括基础设施即服务和甲骨文云基础设施。
按当前价格计算，该业务的市销率仅为3.5倍。相较于CoreWeave和Nebius等所谓的新云公司，这是一个很大的折扣。
如果市场像对待这些同行那样对甲骨文的IaaS业务进行估值，它将价值每股135美元。加上125美元的核心业务价值，这表明甲骨文的交易价格应远高于250美元。
这种计算取决于一些关于利润率和费用的假设。KeyBanc估计，到2028年，甲骨文核心业务的GAAP息税前利润率可以达到41-42%。
这是基于历史表现。在加大云基础设施投资之前，甲骨文的利润率曾达到接近40%的高位。
埃德将大部分运营费用归入增长更快的基础设施业务。利息费用也是如此，他主要将其分配给IaaS业务。
云增长驱动投资逻辑
为了与亚马逊、微软和谷歌竞争，甲骨文一直在向云基础设施投入大量资金。这种支出影响了其近期的盈利能力。
但这些投资开始获得回报。过去十二个月，公司营收增长了11.07%，达到610.2亿美元。
公司目前的市盈率为37.95倍。甲骨文也已连续12年提高其股息。
高盛最近将甲骨文评级上调至“买入”，目标价定为240美元。该公司提及了其在AI计算工作负载和云收入增长方面的潜力。
瑞银将其目标价下调至280美元，但维持“买入”评级。杰富瑞维持400美元的目标价，并称甲骨文为其首选股票之一。
分析师给出的目标价范围从175.14美元到400美元不等。平均值显示，其较当前水平具有显著上涨空间。
密歇根州监管机构已批准在萨林镇新建一个甲骨文-OpenAI数据中心的计划。这个价值数十亿美元的设施代表了另一个云扩展项目。
KeyBanc的估值工作可能让人觉得像是对空谷喊话。但该公司认为，在近期抛售之后，价值已显而易见地隐藏其中。
