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比特矿业坐拥37亿美元亏损 深陷"加州旅馆"式DAT困境 直面贝莱德以太坊质押ETF冲击

2025-11-20 20:13:34
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企业加密资产托管机构面临可持续性危机

随着贝莱德推进质押以太坊基金计划,分析师警告这或将直接冲击现有数字资产托管机构的业务模式。加密研究机构10x Research周四报告显示,全球最大企业级以太坊持有者BitMine Immersion Technologies当前持仓均价较市价亏损达1000美元/ETH,未实现亏损总额高达37亿美元。

投资者陷入流动性困境

10x Research创始人Markus Thielen在领英发文指出,这些机构净资产值持续下跌导致双重困境:既难吸引新投资者,又使现有股东陷入"加州旅馆"式困局——除非承受巨额亏损,否则无法脱身。他特别强调,与传统ETF不同,数字资产托管公司(DATs)采用"复杂、不透明且类似对冲基金的费用结构",这些隐性成本会持续侵蚀投资收益。

衡量企业价值与加密资产比值的mNAV指标显示,当数值低于1时,企业将难以通过增发新股扩充资本。数据显示BitMine基础mNAV仅为0.77,稀释后mNAV也仅有0.92。该公司目前持有356万枚ETH(约合107亿美元),占以太坊总供应量的2.94%,平均成本高达4051美元/ETH。

行业整体承压

除BitMine外,Strategy、Metaplanet、Sharplink Gaming等数字资产托管公司的mNAV指标均出现大幅下滑。行业分析师指出,这种系统性衰退正在形成恶性循环:资产贬值→融资能力下降→运营压力加剧。

贝莱德入局改变竞争格局

据早前报道,这家管理13.5万亿美元资产的巨头已在特拉华州注册新以太坊质押ETF产品。10x Research认为,贝莱德可能提供管理费仅0.25%的低成本收益型产品,其透明费率结构将对传统DATs的高隐性成本模式形成降维打击。

研究报告中特别警示:"当投资者意识到DATs的隐性成本远高于0.25%时,资金可能大规模转向贝莱德等机构发行的质押产品。"值得注意的是,REX-Osprey和灰度已于今年9月、10月相继推出以太坊质押ETF。

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