分析师警告:可转换债券对比特币国债公司构成潜在威胁
一位分析师指出,比特币国债公司(BTCTCs)面临的真正风险并非当前市场的价格波动,而是其收购资金的来源方式。H100集团比特币业务主管布莱恩·布鲁克希尔表示,可转换债券虽然颇具吸引力,但对企业的比特币战略构成了重大且被低估的威胁。
资本结构问题伴随BTCTCs扩大比特币投资规模
布鲁克希尔近期在社交平台X上详细列举了比特币国债公司可用的融资工具,并强调错误使用这些工具可能带来的风险。其中,可转换债券正是这种担忧的核心。
这类债券允许企业以高于现货股价的溢价筹集资金,例如英国上市公司The Smarter Web Company发行的"Smarter Convert"工具,该2100万美元全额认购的债券采用比特币计价的可转换结构。
"在市场条件适宜时发行,可转换债券的条款可能相当优惠,"布鲁克希尔写道,"但它们存在再融资风险,通常伴随着大规模前置做空操作,且最长需要5年时间才能清偿完毕。"
这对试图复制某策略公司国库操作手册的企业而言是个直接警告:那些曾帮助加速比特币积累的工具,在市场转向时可能悄无声息地将企业逼入绝境。总部位于巴黎的Sequans公司就是例证,该企业近期成为首个清算部分持仓的大型国债公司,出售了970枚比特币,价值9300万美元。
这位市场观察者补充道:"BTCTC管理层必须深刻理解其中的权衡关系,用长远眼光评估特定工具的使用将如何影响企业健康,只有在条款符合股东长期利益时才能发行债券或实施特定策略。"
市场检验杠杆与mNAV溢价
近期活动显示比特币企业操作手册已根深蒂固。尽管某策略公司的mNAV倍数从1.52倍下滑至约1.11倍,其执行主席迈克尔·塞勒仍向媒体表示,公司设计结构足以承受比特币价格80-90%的跌幅。
11月17日,该公司披露了自7月以来最大规模的采购,价值超8.3亿美元,驳斥了其抛售储备的传闻。在亚洲市场,东京上市公司Metaplanet通过一系列收购,截至2025年11月19日已将持仓增至30,823枚比特币。而台湾上市公司WiseLink于8月宣布与纳斯达克上市的Top Win International达成三年期可转换债券协议,标志着台湾企业首次采用比特币国债策略,再次依靠可转换债券为比特币敞口融资。

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