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美联储提出将加密资产视为独立资产类别的新风险模型
美国联邦储备委员会提出一项新的风险加权模型，建议在场外衍生品等非集中清算衍生品交易计算初始保证金时，将加密资产视为与现有资产分离的“独立资产类别”。该提议基于加密资产价格波动剧烈以及现有风险模型的局限性，主张将比特币和稳定币等单独分类，并适用新的风险框架。
现行模型难以充分反映加密资产风险
美联储在本周三公开的工作人员工作文件中，作者们指出，目前国际衍生品市场广泛使用的“标准化初始保证金模型”未能恰当反映加密资产。该模型通过衡量利率、股票、外汇、商品等传统资产类别的波动性和相关性来确定保证金水平，而加密资产自然不属于其中任何类别，且波动性要大得多。
研究团队提议，应区分价格自由波动的“浮动型加密资产”以及与美元等法币挂钩的“锚定型加密资产”，并对两者分别适用不同的风险权重。他们计划将这两组资产各选取六种代表性币种构建基准指数，以观察市场整体波动性和行为模式，并基于此计算出更为精细“校准”后的风险权重。
旨在构建更贴近现实的风险评估框架
研究使用的基准指数由6种浮动型代币和6种稳定币构成，两组权重相同。作者认为该指数可以作为反映加密市场整体价格走势和风险特征的指标。通过利用该指数的表现、波动性及压力时期走势数据，可以计算出比当前模型更贴近现实的初始保证金要求。
初始保证金是衍生品市场的核心安全机制。对于场外衍生品这类不经过中央清算的交易，由于交易对手违约风险较高，开立头寸时预先存入充足抵押品至关重要。加密资产因波动性大，清算风险更高，因而要求更多抵押。美联储研究团队的这项模型提议，旨在系统性地反映这些特性，为银行和大型金融机构处理加密相关衍生品时提供所需的监管与风险管理基准。
标志着监管态度的演进与市场整合趋势
美联储明确考虑将加密资产作为“高风险独立资产类别”对待，一方面也可解读为承认市场成熟的迹象。过去，加密资产常在监管框架外被例外处理，或被视作与金融系统分离的领域。如今趋势则是将其纳入正式的风险框架，置于主流衍生品规则之下。
这份工作文件也与美联储近期的监管基调转变相呼应。去年12月，美联储实质上推翻了2023年初提出的“限制美国银行加密相关活动”的原指引。该指引曾规定所有受美联储监管的银行，在开展包括加密资产活动在内的新业务时均面临相同限制，对银行业涉足加密业务构成显著约束。
此后，美联储甚至考虑允许加密企业接入所谓的“简化版主账户”。主账户是直接接入中央银行支付系统的银行账户，简化版账户权限虽少于完整主账户，但可在一定范围内使用直接支付结算功能。加密企业接入此类账户，意味着与美元支付基础设施联系更紧密，可能对市场产生不小影响。
对市场未来发展的潜在影响与全球监管竞争
美联储此项研究虽不意味着监管立即改变，但显示美国金融当局正转向讨论将加密资产作为“可管理风险资产”纳入体系，而非全面排斥。若在初始保证金模型中界定加密资产为独立类别，未来可能为场外衍生品、保证金交易、永续期货等多种产品更广泛地使用加密资产创造条件。反之，若风险权重设定过高，金融机构成本负担加重，也可能限制产品供给。
在香港已部分允许加密资产保证金交易和永续期货交易，加速其纳入主流体系的背景下，美联储的此项研究在全球监管竞争格局中也意义重大。毕竟，如何分类加密资产以及承认何种程度的风险，将影响各国市场的竞争力。随着美国在美联储主导下启动风险模型精细化工作，预计未来欧洲和亚洲监管机构也可能加速制定类似标准。
本工作文件不提供投资建议，加密资产作为具有高波动性和监管不确定性的资产性质未变。然而，美联储正着手将加密资产纳入主流金融“风险语言”的动向，预示着衍生品市场结构和银行业进入战略可能发生中长期变化。读者需关注美联储及其他监管机构的后续措施，以及实际银行和机构投资者的参与情况。
