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Galaxy Research 2026: 比特币、Solana与价值捕获
Galaxy的预测在宏观趋势判断上表现出色，但价格预估往往偏高，这为投资者提供了宝贵的趋势洞察，同时也提醒投资者应审慎对待其具体价格目标，转而关注结构性转变。
2026年的一个核心主题是从叙事驱动的加密货币转向真实商业价值的变现，应用层和稳定币捕获的价值将首次超过底层网络。
Solana被定位为核心链上资本市场，其中Meme投机热潮将消退，机构参与度上升，拥有真实营收支撑的项目将成为风险调整后的优选机会。
本文深入探讨Galaxy Research的《2026年大胆预测》，审视其中的共识趋势、分歧观点，以及宏观转变、Solana和真实营收对加密投资者的意义。
过去一个月，我已回顾Messari和Bitwise的年度报告，并进行了黄金投资研究。现在，我开始撰写关于Galaxy报告的第三份研报解析。至此，我对明年加密市场的几个宏观趋势和热门板块已有大致了解。研报告得越多，越会发现各报告的结论在很大程度上相互印证，存在不少重叠。因此，在多份研报中反复提及的领域代表了未来的共识方向，建议投资可信度高的部分。而对于仅出现在少数报告中的领域，则被视为竞争较少、但需要投入更多时间研究的Alpha级投资机会。同时，我也在研报中发现了一些相左的观点，这十分有趣。这些专业机构对同一问题给出了不同判断，从而产生争议。若运用得当，这可以成为进步的阶梯；若运用不当，则可能成为认知陷阱。这也是我今天解析此份研报的一个重点。
这是我个人26年来分析年度研报系列的第三篇。我邀请你一同阅读Galaxy Research的《2026年大胆预测》。让我们开门见山，逐一探讨其中一些有趣之处。
1. 预测准确性回溯
与关注加密货币市场全貌的Messari、聚焦机构资金流向的Bitwise不同，Galaxy的报告带有更强烈的“结构性务实”色彩。“2026年太过混乱，难以预测”——G在价格预测上表现出极端的谨慎（甚至是防御性），但在基础设施和商业逻辑的变革方面却异常激进。
还记得我提过Bitwise吗？其研报的一个问题是读起来太像销售说辞，基本都在说今年加密货币行情大好，你应该现在就买入。然而，Galaxy则相当“坦率”，在定价方面定下了“2026年太过混乱，难以预测”的基调，并给出了BTC 5万至25万美元的预测区间——这个范围基本没有意义。原因是他们在2025年对BTC的预测是15万至18.5万美元，但实际最高价仅在10月达到12万美元。所以，25年已验证的错误导致了今年如此宽泛的价格区间，这也是我选择研读其报告的原因。之前的研报普遍过于乐观，我需要一些不同的视角来平衡这种一边倒的乐观结论。
以下是对Galaxy Research报告过去三年年度预测的回溯，我们可以发现一个有趣的模式：“市场趋势判断极为准确，价格目标设定过高，技术细节领先。”
2. 研报核心观点
从“叙事驱动”到“真实商业变现”的彻底转变
Galaxy认为，2026年将是加密货币市场摆脱“叙事溢价”的一年，这与Messari报告中L1估值过高、2026年将是挤泡沫时期，以及Bitwise报告中市场更青睐拥有真实商业营收项目的观点一致。看，这就是基于多份研报共识的第一点。
如果要用一句话总结本研报的核心论点，那就是：——链上应用捕获的价值将首次超越底层网络，稳定币将正式从“交易工具”演变为“全球支付结算的终极解决方案”。
还记得Messari中提到的“ETH身份危机”吗？这正是与Galaxy的分歧所在。前者关注ETH如何夺回价值捕获，即L1重获收益权；后者则关注L1上的应用收益最终将如何超越底层网络。我们稍后会讨论这一点，但请记住这是一个关键争议点。
后者关于稳定币的部分是三份研报中均提到的共识，Bitwise的报告甚至给出了更明确的立场。2026年，在一些新兴国家，稳定币被企业指控扰乱了其国内金融体系，我当时列出了该情况下的潜在机会。
与之前的研报不同，Galaxy的报告由26项独立预测组成，可概括为以下五个核心部分：
2.1 BTC与宏观经济博弈
关于BTC和宏观经济博弈论的部分，与Bitwise报告开头关于四年周期理论终结和定价权转移的观点有重叠。两者都认为，随着加密资产与现实世界市场日益融合，以及整个加密市场规模的增长，主流加密货币的波动性将减小，表现更接近纳斯达克指数，从而使未来市场更健康。
我对BTC价格走势的预测与我之前对黄金的研究一致，倾向于先跌后涨的模式。更具体地说，G认为BTC的短期风险（2026年初）偏向下行，除非BTC能够稳定在10万至10.5万美元以上；否则，市场将笼罩在“减半后调整年”的阴影中。
除了我之前提到的美国实际利率低等宏观经济因素外，我还提到了美国中期选举和AI资本支出见顶。
美国中期选举将于2026年11月3日举行。此前在2025年，由于共和党控制国会两院，加密行业享受了政策“蜜月期”（例如《GENIUS法案》通过及SEC人员大换血）。G认为，如果民主党重新夺回国会众议院或参议院的控制权，类似2025年通过的激进亲加密立法将陷入停滞。
基本上，机构将在中期选举前3-6个月（即2026年中）开始回笼资金，以避免选举带来的政策波动。这就是Galaxy认为将使2026年市场“沉闷且波动”的政治动因。
AI资本支出见顶的原因是，高盛、美国银行等机构预测，全球AI超算中心的资本支出将在2026年达到顶峰（预计超过5000亿美元）。过去两年，本应流入加密市场的风险投资被AI疯狂吸走，英伟达和微软股价的增长建立在“只要买了芯片，未来就能赚大钱”的预期之上。
支出在2026年见顶，意味着“买铲子（基础设施）”阶段的结束。如果届时这些巨头无法证明“卖金矿（AI软件/业务）”能够产生数千亿美元的利润，整个AI估值泡沫将瞬间崩塌。此外，2024-2025年在硬件上投入的数百亿美元将在2026年面临巨额折旧计提。如果营收跟不上，利润报表将会非常难看。
这将导致流动性紧缩，资金撤出将拖累所有风险资产，现金和政府债券将首先回流。流向有真实营收资产的逻辑，与我之前在传统资产轮动探讨中的路径相同。
以上两点是G对2026年BTC趋势的不同看法，我认为这是两个非常有价值的观点。这两件事是否会真实发生需要进一步研究，但至少我们看到了不同于此前一味唱多的视角。我感觉安心多了，哈哈。
2.2 Solana与链上资本市场
你是否注意到，SOL在Messari、Bitwise以及现在的Galaxy报告中都被反复提及？这让我严重怀疑，这其中有多少是利益驱动，又有多少是来自一个真正优秀、我一直梦寐以求的Alpha机会。
G的观点是：链上经济将从Meme驱动转向“真实营收驱动”，Solana链上资本市场规模预计将从7.5亿美元激增至20亿美元。
抛开SOL价格预测不谈，这部分与M关于L1估值陷阱和DePin营收年的观点有重叠。
先看“屁股”部分。我让AI计算了这三家机构的SOL成本基础，大致范围如下：
| 机构 | “屁股”在哪？ | 预估成本（仅供参考） | | :--- | :--- | :--- | | Galaxy Digital | 发行了Invesco Galaxy SOL ETF；同时也是Solana顶级验证节点及DAT（数字资产国债）发起方。 | 分阶段入场：2023年FTX破产清算期间收购了大量低价筹码（约20-40美元）；2025年通过ETF以约100-120美元的成本购入更多。 | | Bitwise | 刚刚推出BSOL（质押ETF），目前管理资产超5亿美元。 | 近期买入主要由ETF申购者推动，平均成本约120美元以上。 | | Messari | 是Solana基金会长期合作伙伴，其多位分析师是SOL早期布道者。 | 其核心成员及关联VC在2020-2021年私募轮次的成本可能低于10美元。 |
截至2026年1月12日，SOL价格为139美元。
接下来，看看“头部”部分，并结合一些数据，理解为何G的观点是——链上经济将从Meme驱动转向“真实营收驱动”，SOL价格将飙升。严格来说，我认为研报的意思是：纯炒作型Meme即将式微，而具备商业实质的Meme将成为2026年的新宠。
换言之，炒作型Meme不会消失，但原本那些仅由FUD/FOMO驱动的、无监管的资金，将因其盈利难度呈指数级增加而导致整体资金被稀释。原因如下：
极低的成功率： 根据对Pump.fun等平台2024-2025年的跟踪数据，成功上线主流DEX的代币不足2%，且这些代币中有99%在上线三个月内归零。这种极高的失败率会导致投资者在多次尝试失败后严重疲劳和财力枯竭，使散户反复“归零”。
现有市场份额枯竭： 2025年底数据显示，Meme板块总交易量较年初下降约65%。排除市场整体回调的主要因素，这意味着新入场“买家”的数量已跟不上发币速度。当市场进入零和博弈阶段，资金自然会寻求更确定的去处。
机构入场： 这是最大的逻辑。随着2026年相关政策落实和机构入场，机构分析师再也无法写一份报告说“因为这只猫图片可爱，所以我们要投资1亿美元”。但他们可以写：“该项目通过MEME（推广手段）获得了100万活跃用户，产生5000万美元年费收入，目前市销率（P/S）较低。”
纯情绪驱动的MEME逻辑是 Value = 注意力；一旦无人讨论，流动性瞬间枯竭，价格归零。我的一些朋友也是链上P-skill交易者。他们通过不断感知链上情绪、监测社媒内容热度并管理仓位，能够在“傻瓜的否定”（指加密货币投机交易的一个术语）中实现稳定盈利。然而，这种链上扫描占据了我大部分时间和精力，不适合我这样的懒人。这也是为何近期许多中文加密帖子使用“我来了！”、“我爱你，妈妈！”和“妈妈！”这类短语的原因。虽然我们同处一个圈子，我也较早看到，但我不会冲进去，因为我知道自己的局限；那种生活不适合我。
随着机构介入，商业型MEME的逻辑变为：Value = 注意力 + 底价价值（营收）
假设一个AI算力项目通过MEME发行其代币。当代币价格跌至某个水平时，项目获得的算力租赁收入（现金流）将触发回购销毁。这类代币在牛市中像MEME一样爆发性增长（受叙事驱动），在熊市中则像蓝筹股一样表现出韧性（通过回购），有点类似“带杠杆的可转债”。
我未来寻找的项目，是那些拥有真实底层业务、在SOL平台上启动、借助SOL的高频结算和Meme的病毒式传播，逐渐成为机构和散户共同青睐的对象。
然而，上述假设均基于G的视角，其中至少存在两点风险：
首先，如果Firedancer出现重大漏洞或延迟，Solana的“金融级应用”叙事将失去意义。其次，它低估了散户对情绪的依赖，误判了投机型Meme的持久力。逻辑未必有误，但转变的速度更成问题。
SOL上新发行的Meme中，有多少是炒作驱动，多少是真正的商业驱动？至少在我看来，在情绪化FOMO影响下入场的散户，短期内不太可能改变想法，他们也永远不会消失。同样，遵循此逻辑，我识别出一些值得关注的关键项目。已落地关键项目：
PayFi（支付即金融）： 代表项目包括Helius和Solana Pay。它们利用Solana的低延迟，将跨境贸易中法币结算成本降至万分之一。
RWA（真实资产代币化）： Ondo Finance：将美债收益率带入链上。
LST与流动性质押： Jito（JTO）：通过控制MEV分配权重，Jito在Solana上有效扮演了“中央银行”和“清算所”的双重角色。
去中心化算力交易： Render（RNDR）：随着AI支出见顶，企业需要更便宜的分布式算力，Render在Solana上的结算效率是其核心竞争优势。
此外，你还可以关注BONK、JUP、ai16z和aixbt。
以上观点参考自Ace研报系列：Messari 2026 Crypto Theses: Why Speculation Is No Longer Enough (Part 1)；Bitwise: Why Crypto Is Moving Beyond the Four-Year Cycle；Why Gold Is Surging: Central Banks, Sanctions, and Trust；〈Galaxy Research 2026: Bitcoin, Solana, and Value Capture〉。
