资金费率
资金费率热力图
多空比
大户多空比
币安/欧易/火币大户多空比
Bitfinex杠杆多空比
账号安全
资讯收藏
自选币种
当市场趋于成熟，生息资产的性质正在发生转变：它们不再仅是持有的产品，更逐渐成为可构建其上的抵押系统。
DeFi早期的收益经济很大程度上是人为制造的。回报往往由激励措施、代币释放或市场波动驱动，资本在各类机会间快速流转，缺乏持久的粘性。从早期的收益聚合器到算法稳定币系统，再到后来的再质押和生息稳定币，那个时代许多最具影响力的原语都反映了同一种底层动态：杠杆放大收益的同时也放大了脆弱性，产品常在规模扩大或市场压力下崩溃。
随着DeFi的发展，收益已不能仅凭表面回报率来评估。核心问题在于，该收益能否经受住大规模的实际使用？一项资产能否被用作抵押品、借入资金、跨协议重新部署，并能高效平仓而不破坏周边系统的稳定？这才是检验资产收益是否可持续、能否成为市场基础设施而非短暂交易品的实际标准。
生息实物资产（RWAs）的标志性转变
正是在这一点上，生息实物资产代表了一个意义重大的阶段性变革。与依赖释放激励的产品不同，其收益不会随采用率增加而自然衰减。与波动剧烈的原生加密资产不同，其价格行为可锚定于现实经济而非反射性的市场动态。最重要的是，它们的回报产生于链上杠杆之外。
这一区别微妙但关键。主要因杠杆而产生收益的资产，往往在杠杆扩大时收益压缩或失败。而在被杠杆化之前就产生收益的资产，则能更安全地支持复用，因为杠杆在这里成为了一层叠加，而非收益的源头。
一种长期观点认为，一旦生息实物资产具备了足够的透明度、流动性深度和可组合性，它们将自然地从被持有的资产，演变为可构建于其上的资产。在2025年，围绕ONyc的市场行为已可观察到这一转变的雏形，其使用方式正从被动持有转向在DeFi全栈中的主动部署。
从收益到资本：链上发生了何种变化
ONyc在链上的角色日益由“复用”定义。它不再闲置在钱包中，而是被部署于借贷市场、循环策略、结构化金库及流动的二级场所，充当着更广泛链上活动的抵押和融资基础设施。
“市场日益通过资产在大规模使用时的表现来评判生息资产，”OnRe联合创始人兼首席增长官Ayyan Rahman表示，“关键的信号是持续的使用率：抵押存款、借贷需求，以及不同市场条件下充足的流动性。”
这一转变的重要性，不在于任何单一集成，而在于其揭示的趋势。市场开始将可预测的生息资产视作营运资本，而非被动的储蓄工具。这正是成熟市场的做法。可靠的收益不仅被持有，更被纳入支持更广泛活动的抵押和融资结构中。
当这种行为的出现不过度依赖激励措施时，其意义尤为重大。当一项资产因其有用性而非补贴被用作抵押品时，它便开始展现出抵押品级行为的早期迹象。
综上所述，这些动态指向了DeFi下一阶段最重要因素的更广泛变化。市场将不再由哪项资产提供最高收益所塑造，而更多取决于哪些资产能在链上活动的完整生命周期（包括借贷、二级流动性和有序平仓）中保持可用性。
这一转变也改变了资产的扩张方式。被动持有的收益产品往往随存款线性增长。而可作为抵押品复用的资产，则能支持跨协议的复合活动，因为同一单位资本可在多个场所被借入、重新部署和主动管理。从“收益作为产品”到“收益作为资本基础设施”的转变，是DeFi演进最清晰的信号之一。
循环论题：当收益成为资产负债表
随着市场成熟，资本行为随之改变。在传统金融中，可靠收益工具的最终归宿是资产负债表整合，资产不仅用于获取回报，更用作抵押品、融资工具和流动性工具。在DeFi中，这一转变最清晰地体现在循环策略上。
循环本身并非投机。它是成熟资本对兼具可预测回报、稳定价格行为和可靠流动性的资产的理性反应。当这些条件满足时，复用变得合乎逻辑而非被迫，资产开始作为资本基础设施而非被动持有物发挥作用。
大多数资产从未达到这一点，原因在市场周期中屡见不鲜。高波动性代币通常面临保守的抵押参数，限制了杠杆。依赖释放的收益会随杠杆扩大和激励常态化而压缩。缺乏流动性的资产在杠杆头寸最需平仓时，会因无序退出而失败。在每种情况下，系统崩溃都源于同一原因：要么收益过于依赖杠杆循环本身，要么市场无法支持有序退出。
当结构得当时，生息实物资产的表现可能不同。其收益通过底层经济活动和储备资产产生，而非代币激励。其价格行为可锚定于资产净值而非市场动量。其风险特征可用熟悉的金融框架而非纯启发式抵押模型来评估。
“ONyc的成功，长期看需验证两个概念：首先，它是否是熊市中获取可靠回报的最佳投资资产；其次，它是否是牛市条件下持有和部署的最佳抵押品。”
当这些属性成立时，使用率上升不会导致收益崩溃，杠杆扩大不会损害市场功能。这并非宣称其永久有效。在再保险及更广泛的金融领域，真正的验证只能通过时间、压力和规模来实现。然而，这确实表明生息实物资产可以开始作为可信的抵押工具在DeFi中发挥作用，而不仅仅是收益产品。
流动性作为核心风险原语
DeFi的一个基本教训是：缺乏流动性的杠杆是一种负债。在传统市场，基于私募股权的模型大多缺乏流动性的概念。那么，我们如何平衡两者？
“大多数实物资产未能解决的挑战是二级市场流动性。这是因为DeFi市场和使用率常被视作资产管理规模的事后补充，而非增长的核心原语。那些能持续数年的实物资产会将二级流动性作为其风险模型的关键部分，而非仅仅一个附加功能。”
借贷市场可以高效地建立头寸，但退出和平仓总在别处发生。如果二级流动性薄弱或不可靠，杠杆恰恰在市场最需平仓时变得不稳定。
对于抵押品级资产，二级流动性必须被视为风险模型的一部分，而非可选功能。不能假定资产达到规模后流动性自然出现。它必须被设计并在不同市场条件下得以维持。
从创立之初，OnRe便将流动性视为核心输入。ONyc的设计包含了专门的流动性考量，旨在压力下支持有序的进入、退出和平仓路径。实践中，这种方法优先考虑市场功能，并确保随着采用率增长，杠杆仍可持续。
这并非独到见解，它只是资本管理在DeFi中的应用。但市场在周期中不断重新认识到：在抵押系统中，流动性不是可选项。
透明度是可组合性的基础
抵押品级资产的第二个要求是透明度。只有当市场参与者能够模拟其风险并理解底层经济时，他们才能深度集成一项资产。
OnRe早期便决定不仅公开表面收益指标，还披露关于储备、资产净值表现和投资组合结构的关键输入信息。这使得协议、策展人和配置者能够评估回撤、模拟风险，并评估底层表现如何转化为链上回报。
随着市场成熟，透明度日益意味着第三方验证，而不仅仅是自我报告的指标。OnRe正通过机构对资产净值和储备资产进行独立验证，同时通过DeFi原生方式对其资产和运营进行验证。
在DeFi中，不透明会限制可组合性。透明度促成负责任的集成，因为它使资产对人类决策者和协议级风险系统都清晰可辨。长远来看，这区分了能够融入借贷和结构化市场的资产与那些仍孤立存在的收益交易品。市场结构追随可辨识度。
这对DeFi下一阶段的启示
更广泛的启示在于，DeFi的重心正在转移。
下一阶段最重要的资产，将不是波动最剧烈或激励最丰厚的，而是在压力下保持可预测、在承压时保持流动性、并能有效作为可复用抵押品发挥作用的资产。这是成熟金融体系的决定性特征：资本流向能够被广泛使用而不仅是被持有的资产。
生息资产正从被持有的工具，演变为可构建于其上的工具。定义下一个时代的协议，将是那些认识到这一转变并据此设计的协议，它们优先考虑抵押行为、透明的风险，以及在平仓条件下保持稳定的流动性。
下一个问题是这一转变能否经受住压力和规模的考验。最强的信号不会是短期的总锁定价值增长，而是在多个场所持续的抵押采用、平仓期间保持可靠的流动性，以及支持可信风险建模的透明度。如果这些输入持续存在，生息资产将日益不被评估为收益产品，而是作为市场基础设施。
当前的重点是持续提高资产质量、流动性深度和可组合性的标准，同时确保风险保持透明、行为保持可预测。信心的建立正源于此，不仅是对ONyc，更是对现实世界收益应属于链上这一更宏大的愿景。
DeFi需要的不是更多收益，而是更优质的资产。
