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核心观点
贝伦贝格银行经济学家阿塔坎·巴基斯坎指出，根据《GENIUS法案》对收益支付的禁令，稳定币市场难以与计息银行账户竞争。
若银行存款转向国债支持的稳定币，可能削弱银行的贷款或购买政府债券能力，引发系统性风险担忧。
代币化存款和货币市场基金作为生息替代品出现，不受《GENIUS法案》利息禁令约束。
稳定币的结构性局限
巴基斯坎认为，尽管新联邦法规旨在规范稳定币领域，但其市场仍面临阻碍大幅增长的结构性限制。他特别指出，《GENIUS法案》禁止支付利息是主要制约因素。
该法案明确禁止稳定币发行方向持有者提供任何形式的利息或收益，导致这类数字资产无法与传统银行账户的回报率匹敌，降低了市场吸引力。
对银行体系的潜在影响
经济学家补充道，若存款大规模转向国债支持的稳定币，银行用于放贷或购买政府债务的资金能力将受到削弱。尽管当前稳定币规模相较美国银行存款和国债市场仍较小，但这一传导机制在理论上成立。
监管禁令背后的意图
利息禁令反映了监管机构防止稳定币成为高收益存款替代品的明确意图。立法者清晰认识到支付产品与银行产品的本质差异，因而禁止其提供收益。
银行业团体警告称，存款大规模流向稳定币可能推高融资成本，并缩减可用于贷款和国债购买的资产负债表规模。
代币化存款的例外路径
巴基斯坎的分析未充分考量代币化存款等规避利息禁令的创新产品。《GENIUS法案》将代币化存款单独归类——作为可支付利息且完全受银行体系监管的存款数字化形式。
银行与政策制定者正逐渐将代币化存款（而非合规支付稳定币）视为链上收益的主要载体，这些产品使金融机构能在保持收益支付能力的同时提供基于区块链的美元工具。
市场竞争格局
对于合规支付稳定币，巴基斯坎的评估具有方向准确性——该法案确实阻断了其作为存款替代品或政府债务主要载体的竞争路径。
但分析低估了链上美元资产的更广泛竞争威胁：生息的代币化存款和代币化货币市场基金，比该法案限制的非生息稳定币对传统银行存款构成更大挑战。
监管框架下的分化
银行与加密公司在监管执行上存在分歧。Coinbase主张利息禁令应仅适用于发行方，而大型银行则推动财政部扩大限制范围。当前监管框架创造了多种具有不同功能的美元计价数字资产类别：
合规稳定币获得监管明确性和支付效用，但牺牲收益；代币化存款在现有银行规则下保留生息特性。金融机构正评估是自主发行稳定币、与成熟发行方合作，还是聚焦代币化存款产品。
支付效率与收益的博弈
竞争格局折射出数字美元工具在支付效率与收益生成间的根本矛盾。尽管稳定币被定位为具有监管确定性和零收益要求的支付通道，但发行方已在寻求规避限制的替代方案。因此，断言监管阻碍代币化美元发展仍为时过早。
