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山寨币季已经到来了吗？
当加密市场的大部分参与者仍在关注下一次山寨币季何时开始时，BitMEX联合创始人Arthur Hayes却指出，这一前提本身存在缺陷。在他看来，山寨币季其实早已悄然展开——只是许多交易者未能从中获益。“山寨币季其实一直都在发生…如果你总说山寨币季还没来，那只是因为你没有持有那些正在上涨的资产。”Hayes在最近一次播客访谈中这样表示。他认为，许多交易者仍固守过去的市场周期思维，期待山寨币会按照往年相同的顺序、由同类型的代币领涨。这种思维模式导致许多人在资金涌入市场不同角落时选择观望。
投资者启示
Hayes的观点十分直接：等待全面性的山寨币上涨可能意味着错失已经启动的局部行情。近期的涨势具有高度选择性，并非全市场普涨。
为何过去的山寨币周期模式可能不再适用
Hayes指出，许多交易者希望新一轮山寨币季能重演历史，因为熟悉的模式让人安心。“你希望它像上一个山寨币季，因为那样你会觉得自己知道该怎么做。”这种期待常常导致人们简单套用过往策略，追逐早期周期中表现突出的资产，假定历史会重演。“哦，我得买这些，因为上次就是它们暴涨。”Hayes补充道。在他看来，这种思路忽略了加密货币市场结构的快速演变。每个周期往往由新协议、交易场所、激励设计和流动性模式所定义，而非依靠怀旧情绪或品牌认知。“这是一个新的季节，新事物正在崛起。”他强调。
Hayes看好哪些山寨币？
作为例证，Hayes重点提及了一些脱离传统“轮动”叙事却获得超额回报的项目。他将Hyperliquid称为当前周期的“最佳案例”，指出其从“两三美元起步后一路飙升至60美元”。同时他也提到Solana的复苏轨迹——在经历2022年的暴跌、价格一度逼近7美元后，今年初其价格已冲高至近300美元。Hayes将这一走势视为山寨币周期运行的又一例证，只是这一次许多交易者并未押对方向。“看，山寨币季一直都在。只是你没有参与其中。”他总结道。
投资者启示
近期的收益集中在特定叙事和平台，而非整个山寨币市场。广泛布局的策略表现可能落后于精准押注。
为何行业内部仍存分歧
Hayes的观点并未获得普遍认同。部分市场参与者仍预期会出现更传统的行情模式：比特币先创新高，以太坊随后跟进，最后资金才流向小市值资产。这种轮动模式曾定义早期的牛市周期，至今仍是许多人的参考基准。另一些人则认为结构性变化已改变资金流向。CoinQuant首席执行官Maen Ftoui近期指出，老牌加密货币——特别是那些与交易所交易基金关联或有望获批ETF的币种——很可能吸收下一波流入资金的大部分份额。Bitfinex分析师今年初也表达了类似谨慎观点，认为在ETF覆盖范围超越最大市值资产前，山寨币可能难以实现全面上涨。在此框架下，局部上涨或将持续，但全市场普涨仍难实现。这种分歧折射出加密市场更广泛的不确定性：下一阶段是会重现早期周期模式，还是继续碎片化为更小规模的叙事驱动行情。
对交易者的启示
Hayes的论述凸显出两类交易者间日益明显的分化：一类等待教科书式的山寨币季，另一类则将市场视为连续滚动出现的机遇。在他看来，风险不在于错过下一轮上涨——而在于后知后觉地发现部分行情早已发生。Hayes建议，与其等待单一信号或轮动现象，更应密切关注流动性、市场活动与新兴基础设施的交汇点。对于固守历史策略的交易者而言，这可能需要放弃对熟悉币种和周期模式的依赖。无论市场最终会迎来全面山寨币狂潮，还是继续只奖励少数代币，Hayes的警示十分明确：等待确认信号可能要以错失参与机会为代价。
